投資要點
汽車電子解決方案提供商，新能源驅動業績持續高增。英恒科技是國內領先的汽車電子解決方案提供商，2018 年港股上市，目標成爲最大的汽車電子產業服務平台。公司業務涵蓋新能源、車身系統、安全系統、動力系統、智駕網聯、雲服務器等多個領域。2022 年，公司實現營收48.3億元，同比+52%；歸母淨利潤4.15 億元，同比+107%。
智能化核心卡位，產品拓展量價齊升。智能化業務是公司最快的增長引擎，2022 年公司智駕網聯業務實現營收2.5 億元，同比+151%。公司與地平線深度合作，加強在自動駕駛及AI 技術方面開發和應用能力，提供L2+級別自動駕駛解決方案。公司建立了整車級自動駕駛測試實驗室，以及自動駕駛仿真測試驗證平台。
輕資產運營疊加高研發投入，商業模式相對稀缺。公司商業模式獨特，通過採購半導體器件，結合自身的方案設計，爲汽車OEM 或tier1 提供解決方案或者汽車電子PCB-A，2022 年毛利率達到21.5%。公司屬於輕資產模式，生產製造外包，自身在上海建有大型研發中心，涵蓋電動化（三電控、輔控、熱管理）、智能化（智駕域、毫米波雷達、座艙控制器）、氫燃料汽車產品等。從直接商業模式對標來看，公司沒有完全一致的可比公司，優勢在於對於上游芯片的掌控、自身的研發實力及輕資產運營、對汽車產品線的廣泛佈局與經驗積累。
在手訂單飽滿，整車價格戰影響有限。公司客戶包括中國整車製造商及tier1，22H1 活躍客戶數981 家，包括比亞迪、上汽、長城、廣汽埃安等傳統乘用車品牌，以及小鵬、理想、零跑等新勢力品牌。公司“貼近客戶，多地開發”，在全國16 個城市設有網點，客戶粘性較強。在汽車行業下行，整體價格戰的情形下，公司受到衝擊相對較小，目前在手訂單飽滿，預期將維持較高增速水平。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲5.4 億元，6.8 億元，8.0 億元，同比分別+31%、+25%、+19%，對應現價（4月3 日）PE 分別爲9 倍、7 倍、6 倍，考慮到公司客戶資源豐富，在手訂單飽滿，後續有望進入港股通、改善流動性，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：汽車下游競爭加劇風險，整車廠商業模式變化風險，港股流動性風險