東莞調研：垃圾焚燒發電 + 智慧停車業務
我們近日前往東莞拜訪公司高管，並參觀公司當地垃圾焚燒發電廠及實地瞭解智慧停車業務運作。此次調研後，我們作出以下判斷：（一）核心業務垃圾焚燒發電將會穩健發展。
由於建設/規劃中項目減少，利潤率較低的建設收入因此下跌，然而公司利潤率反彈。此外，未來資本開支可望減少，有利公司提升分紅比率。（二）今年一季度工商行業活動恢復，可支持垃圾處理量增長。（三）公司加快多元化發展，擴大收入來源，力拓垃圾焚燒發電以外的輕資產業務，例如智慧城市管理服務（包括智慧停車）、環境衛生服務、工業固廢/危廢處理、填埋場整治。（四）智能停車業務收入佔比目標在未來3 至5 年內達到10.0%（注：2022 年智能停車及其他輕資產收入佔比合共爲2.8%，金額爲2.3 億元港幣）。
智慧停車業務的藍海市場
智能停車業務是其中一項綜合智能城市管理服務。憑藉垃圾焚燒發電業務所建立的關係，公司以（一）BOT 模式（年期約爲8-15 年）、（二）委託運營模式、或（三）合資模式與地方政府/企業合作，負責向車主收取停車費，並獲取其中分成。公司建立智慧停車數據管理系統，並通過智能巡檢車及地埋式無線地磁傳感器，實時監察停車位的使用情況。整項運作具備不少優點：（1）確保車主順利到位；（2）停車收費準確；（3）緩解高峰排隊，杜絕舞弊貪款；（4）提升車位利用率，解決資源浪費問題；（5）通過大數據分析，爲靜態交通規劃提供決策支持。
根據行業數據，2016-20 年全國道路停車智能化地區及運營泊位數目的年均增長率分別爲31.7%及34.2%。截至2020 年11 月，智能化停車運營項目覆蓋全國283 個市縣，涉及92萬個收費泊位。公司預計全國可市場化的泊位數目可達到920 萬個，換言之已經市場化的泊位僅達到10.0%，增長潛力龐大。
智能停車業務利潤增長可期
2022 年公司已經在廣東、河北及安徽省三地參與智能停車業務，覆蓋45,000 個以上停車位。基於公司的10%收入佔比目標，我們不排除智能停車業務利潤可在未來5 年內達到1億元人民幣的可能性。
重申“買入”評級
我們維持垃圾焚燒發電運營預測，預計2023-24 年垃圾處理量分別同比增長13.1%及7.2%至15,832 及16,967 千噸。同期售電量將分別同比上升15.3%及10.4%至522 萬及577 萬兆瓦時。
更新了去年現金流數字後，我們皆輕微上調2023-24 年股東淨利潤預測0.2%。我們重申5.10 港元目標價，對應7.5 倍2023 年目標市盈率及25.0%上升空間。“買入”評級不變。
風險提示：（一）項目開發延誤；（二）應收賬款風險；（三）併網電價大幅下跌。