事件：公司發佈2022 年報及2023 年一季報，2022 年公司實現營業收入4.70 億元，同比增長19.22%，實現歸母淨利潤0.62 億元，同比下降18.15%；2023 年一季度公司實現營業收入0.85 億元，同比下滑17.59%，實現歸母淨利潤0.07 億元，同比下降55.72%。
2023Q1 汽車營收預計下滑18%，軍工業務有所拖累。2022 年公司整體毛利率為30.22%，同比下滑4.34 個百分點，其中Q4 毛利率為31.92%，同比增長1.33 個百分點，環比增長3.72 個百分點。業務拆分來看，2022 年汽車業務錄得毛利率30.67%，同比下滑5.66 個百分點，主要系原材料上漲及疫情影響下的產能利用率下滑。期內，公司新能源緊韌體業務錄得銷售收入4211.3 萬元，我們預計金屬+塑料件結合的產品會是未來新能源車的產業趨勢，預計公司新能源業務未來可以達到30%的佔比，公司新能源業務毛利率預計較傳統燃油車高3~5pct。需要指出的是，公司期內完成對於軍工板塊的正式佈局，其軍工子公司成都新月實現營收3002 萬元，淨利潤352萬元（合併口徑5~12 月），此外，公司出於審慎角度對資產減值科目進行了較大額度的計提，我們測算，剔除減值、業績補償及軍工業務的影響，汽車相關業務的利潤約為0.55 億元。
新工廠產能放量，汽車+軍工助推業務協同。產能分佈來看，公司無錫工廠在2023年進入產能爬坡週期，公司將聚焦於高附加值產品的導入，並藉助新工廠的自動化設備實現技術降本；公司鎮江工廠將於2023Q3 建設完畢，並於2024 年投產，將進一步擴大公司產能。新業務佈局來看，公司注重加強與主機廠的合作力度，在新能源汽車專案上取得多個重要突破，包括新能源換電元件專案、新能源底盤與車身用連接緊韌體專案、電控系統緊韌體專案等。此外，公司還將在蔚來汽車新專案、廣汽換電專案、博世氫電池專案和動力系統等專案開發上實現突破。我們認為，公司在緊韌體這個細分賽道擁有較強的研發及製造能力，汽車+軍工業務協同將實現穩健成長。
技術研發推進產能結構升級，新能源轉型加速。公司不斷引進高端進口檢測設備、研發設備等，以滿足市場需求的變化，包括高低溫交變濕熱實驗箱、迴圈腐蝕試驗箱、X—射線螢光測試儀、臥式多功能螺紋分析系統、蔡司金相顯微鏡、JOMESA 清洗度測試系統、託納斯CN 車床等，用於研究涉及新能源汽車技術領域的金屬材料、冷加工技術、熱處理、表面處理等研究。
投資建議：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.88/1.33/1.47 億元，EPS 分別為0.84/1.28/1.41 元，本益比分別為26.52/17.47/15.82 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，新業務開發節奏不及預期