事件：公司發佈2022 年年報，公司全年實現營業收入4303.7 億元，同比下降17.7%；剔除公允價值變動的核心淨利潤26.1 億元，同比下降90.3%；歸母淨利潤-60.52 億元；基本每股收益-0.26 元/股。
業績受市場環境影響下滑，未來或將接觸歷史底部反彈。2022 年公司營業收入4303.7 億元，同比下降17.7%，其中房地產開發收入4172.96 億元，同比下降17.77%，建築業務75.68 億元，同比下降19.14%；實現毛利潤328.8 億元，同比下降64.56%。公司收入和利潤下行的主要源於1）22 年房地產行業整體低迷，部分低毛利項目結轉致使業務結轉毛利率下降；2）由於市場下行，公司對於資產尤其是物業項目的減值計提增加；3）受疫情影響延緩了項目的結算進度；4）外匯波動造成預期匯兌淨損失所致。預期未來隨疫情好轉、市場復甦，公司業績有望接觸歷史底部回升。
銷售業績承壓，土儲結構平衡。銷售端，公司2022 年實現權益銷售面積4450 萬平方米，同比下降32.99%；權益銷售額3574.7 億元，同比下降35.94%，雖有較大幅度下滑，但全口徑金額仍居行業第一，降幅低於百強房企41.6%的平均降幅；總體去化率達65%。土儲端，截止2022 年末，公司土儲權益可售貨值9555 億元，潛在權益可售貨值2528 億元，按城市能級劃分，一二線城市佔39%，三四線城市佔61%。公司目標在未來增強一二線城市投資佔比，改善土儲結構。
融資支持示範性房企，資產負債表逐步修復。債務端，公司嚴格控制借貸規模，有息負債總額2713.1 億元，較去年同期下降14.7%；可動用現金餘額1475.5 億元，在地產市場遇冷環境下保證了2022 年內所有到期債券的剛性兌付。融資端，公司被監管機構選爲首批“示範房企”，22 年累計發行各類直接融資產品近百億元，已獲得工商銀行、農業銀行等超十家銀行逾3000 億元的意向性授信支持。自2019 年至今，公司境內綜合融資成本累計下降119個基點。截至22 年底，公司剔除預收賬款的資產負債率69.4%，首次降至70%以下；淨負債率40%，較去年同期下降5.4pct，爲十年以來的最低值，資產負債表持續修復。
科技建造和代管代建兩翼併發。公司將科技建造和代管代建作爲一體兩翼戰略的重要組成部分。科技建造端：2022 年6 月將建築子公司與原博智林旗下總包單位整合，成立科技建築集團，打造智慧建築體系。目前公司已有33 款投入商業運用，覆蓋30 個省超600 個項目，累計施工面積超1000 萬平方米。通過科技賦能，公司未來在地產行業的核心競爭力有望進一步提升。代管代建端：公司2022 年新獲取5 個項目，目前累計承接項目152 個，累計在管面積1271 萬平方米，將輕資產業務也作爲未來發展的重點。
投資建議：公司作爲頭部房企，業績雖受行業環境影響，但銷售端仍處於行業領先地位；土地儲備存量充足、結構優化；資產負債表得到修復，債務結構不斷優化；同時公司以一體兩翼發展戰略，支持未來發展。基於2022 年公司利潤降幅較大，我們預測公司23-25 年歸母淨利潤分別爲82.12 億元、91.31 億元、105.92 億元（23-24 年原值：130.04 億元、124.58億元），對應EPS 分別爲0.30 元/股、0.33 元/股、0.38 元/股，對應PE 分別爲6.87X、6.18X、5.32X，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動不及預期、房屋銷售不及預期、宏觀經濟不及預期