業績回顧
2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入27.5 億元，同比增長9.2%；歸母淨利潤8.6億元（含投資公允價值變動及一次性無形資產計提合計約1.8 億元），剔除一次性影響後核心業務利潤10.4 億元，同比增長5.6%，符合預期。此外，公司公告擬派息0.39 港幣/股。
發展趨勢
核心業務穩健增長。公司核心產品日達仙（胸腺法新）2022 年收入21.7 億元（+9.6%YoY），在第五批集採影響2022 年全年的背景下維持穩健增長。
公司積極進行日達仙生命週期與渠道管理，公司自有GTP 平台貢獻銷量佔比超過72%，2022 年新增納入國內核心學會胃癌等腫瘤指南與膿毒症專家共識，並被納入作爲部分地區/醫院新冠相關藥物。由於胸腺法新具備免疫調節特性，我們認爲4Q22-1Q23 國內疫情的快速過峯潛在對相關藥物需求存在拉動，並有助於消耗渠道及社會庫存，我們預計疫情對需求的拉動以及庫存消耗後補庫需求的釋放將利於日達仙在2023 年的放量。除日達仙外，2022 年達佑澤收入0.31 億元，擇泰（唑來膦酸）收入1.8 億元（+8.5%YoY），CSO 收入3.6 億元（同比持平）。
盈利能力穩定，完成回購持續派息。2022 年公司毛利率75.3%，同比下滑1.5ppt，主因供應鏈受地緣政治影響及通脹等因素；銷售費用率22.8%，同比下滑0.2ppt，管理費用率8.2%，同比基本持平。公司於2023 年3 月公告完成回購並註銷7753 萬股，增厚股東回報。此外，據公司官網，2022年至今公司用於回購及本次年報分紅的資金總額約10.5 億港元。
圍繞優勢科室拓展布局增量品種，開始進入收穫期。公司憑藉日達仙在抗腫瘤及感染領域建立了高效的商業化團隊，同時通過合作引進方式圍繞優勢科室拓展產品組合。合作管線中：1）抗腫瘤領域，達佑澤已在國內獲批上市，目前在博鰲及天津試點銷售，我們預計有望於2023 年內在全國範圍內推廣商業化；2）抗感染領域，公司引進的高級抗生素Vibativ 已於2021 年9 月遞交上市申請，目前處於審評審批階段，2022 年8 月引進的Vaborem（美羅培南/韋博巴坦）亦已在國內取得IND 批准，由於該分子在海外已獲批准，我們預計國內有望以小規模橋接臨床獲批。我們認爲這些中晚期分子有望在未來2-3 年內依託公司成熟的商業化平台進一步拉動收入增長。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測，當前股價對應2023/2024 年5.1/4.7 倍P/E。維持跑贏行業評級，維持目標價12.5 港幣，對應2023/2024 年6.2/5.7 倍P/E，較當前股價有20%上行空間。
風險
產品格局惡化；藥品集採影響；新藥研發不及預期；疫情影響大於預期。