本報告導讀：
受國內需求下滑影響，公司22年業績增速較慢。我們預期23年下游需求將逐漸恢復，疊加公司鈦合金銷量快速增長，公司業績將逐漸釋放。
摘要：
維持“增持”評級。公司2022年實現營業收入50.67億元，同比下降11.80%；實現淨利潤5.04 億元，同比下降24.21%，受到2022 年國內需求偏弱影響，公司業績出現回調。考慮到需求恢復較慢，我們下調公司2023-24 年淨利潤預測爲8.42、9.18 億元（原8.66、10.01 億元），新增2025 年淨利潤預測爲9.46 億元。維持公司目標價5.9 港元，維持“增持”評級。
出口表現強勁，內需拖累需求。2022 年公司模具鋼、高速鋼及切削工具銷量分別爲16.17、1.81 萬噸及2.05 億支，較2021 年分別下降0.32、0.6 萬噸及1.3 億支。從銷售結構看，模具鋼、高速鋼營收中出口分別增長51.87%、28.74%，而國內需求偏弱，拖累整體需求。在國內經濟恢復的背景下，我們預期公司產品需求將逐步上升，公司銷量將迎來恢復。
鈦合金業務快速增長，預期23 年將貢獻更多的業績增量。2022 年公司鈦合金銷量基本持平21 年，但價格、盈利明顯上升。22 年公司鈦合金營收3.62 億元，同比上升37.64%，單位產品售價10.28 萬元，同比上升2.69 萬元/噸，單位毛利爲2.93 萬元/噸，同比上升1.71 萬元/噸。根據公司公告，公司3 月29 日續簽了23 年鈦合金供貨合同，合同金額超過天工科技22年營收的50%，公司鈦合金產品在消費電子領域取得突破，預期將貢獻業績增量。
粉末冶金持續發力，產品高端化不斷進行。2022 年公司粉末冶金產品銷量超過900 噸，幾乎翻倍。22 年年底公司粉末冶金產能從2000 噸上升到5000 噸，預期23 年公司粉末冶金產品銷量將繼續上升，且產品延伸至增材製造領域。此外，公司硬質合金項目投產、粉末絲錐項目開始投入，公司產品高端化不斷進行，預期盈利能力將逐步走高。
風險提示：製造業需求大幅下行。