國際運費高位回落，貨代業務短期承壓；綜合物流業務景氣回升嘉裏物流公佈2022 年業績：1）營業收入同比增長9.7%至866.5 億港幣；2）扣非淨利35.7 億港幣，同比增長10.9%。其中，2H22 扣非淨利12.0億港幣，環比下滑49.4%，主因國際運費高位回落拖累。展望2023 年，受國際運費大幅回落影響，我們預計公司貨代業務利潤同比將出現下滑。另一方面，受益於疫後復甦和與順豐控股的協同合作，公司綜合物流業務景氣回升。我們下調2023/2024 淨利預測26%/20%至27.9 億/30.7 億港幣，以反映運費下滑的拖累；新增2025 年淨利預測32.8 億元。下調目標價14%至18.4 港幣，基於11.9x 2023E PE（公司過去三年曆史PE 均值），維持“買入”評級。
2H22 國際貨代業務盈利環比下滑
自2H22 起，國際海運和空運運費高位大幅回落，主因外需疲軟疊加供應鏈擾動緩和，運力供給逐步恢復所致。2022 年全年，貨代業務實現營業利潤47.0 億港幣，貢獻公司利潤90%。其中，2H22 營業利潤13.1 億港幣，同比下滑61.6%。展望2023 年，我們預計1H23 國際運費仍將承壓；2H23盈利環比將有望回升。我們預測2023 年公司國際貨代業務營業利潤35.1億港幣，同比下滑25.3%。
疫後復甦推升綜合物流業務景氣回升
2022 年綜合物流業務受益於海外疫情管控放鬆，跨境業務重新開放，行業景氣度回升。2022 年全年，公司綜合物流業務實現營業利潤13.8 億港幣，同比增長28.1%。其中，2H22 營業利潤6.6 億港幣，環比下降8.2%。利潤環比下滑主因4Q22 疫情影響。展望2023 年，我們認爲伴隨疫後復甦，生產製造業回升將推升綜合物流需求。我們預計2023 年公司綜合物流營業利潤15.6 億港幣，同比增長13.6%。
與順豐的協同發展將助力公司航空貨運、綜合物流業務嘉裏物流作爲順豐控股的子公司，將受益於順豐的航空貨運機隊和供應鏈管理方面的領先技術，助力公司在跨境航空貨運和綜合物流業務的發展。另一方面，得益於順豐控股擁有的龐大中國企業客戶，嘉裏物流有望進一步擴展綜合物流的客戶數量和業務規模。
風險提示：全球經濟衰退；運價增長低於預期；航空貨運業務發展進度低於預期；政治風險。