2022 年利潤增長低於預期
受到國內疫情反彈、極端天氣以及供應鏈受損的影響，朝雲集團2022 年總收入14.4 億元（人民幣，下同），同比下跌18.5%，低於預期。其中受到殺蟲驅蚊產品和空氣護理產品收入跌幅較大的影響，家居護理板塊收入同比下跌19.4%。公司近年全力佈局的寵物品類2022 年收入同比增加46.1%至7,700 萬，下半年更是同比強勁增長69.3%。全年整體毛利率41.6%，同比下降2.9 個百分點，其中重點板塊家居護理和寵物品類的毛利率分別爲41.9%和44.2%。下半年整體毛利率47.4%，環比提升8.2 個百分點。全年整體淨利潤6,500 萬，同比下跌29.7%，增長遜於預期，淨利潤率4.5%。公司派發期末股息0.022 港元，全年派息率80%。
戰略投資賦能全方位發展
公司的殺蟲驅蚊品牌連續八年保持市場佔有率第一，家居清潔品牌2022 年市場佔有率第二。公司成功推出超威8 小時長效驅蚊小綠瓶、貝貝健蜜桃驅蚊系列等具有差異化、強功效性、成分健康的產品。公司全力開拓寵物品類的線下渠道，2022 年寵物品類線下收入佔比提升至13.7%，並建構與其他品類分開的線下經銷網絡，現已覆蓋全國120 多個城市。公司除了攜手山東帥克和中博綠雅開發寵物食品和保健品外，公司還收購了爪爪科技，擁有15 家在購物中心運營的綜合連鎖寵物門店，從上中下游打造寵物品類成爲公司第二增長曲線，完善寵物生態圈。在個人護理賽道，公司向母公司收購了廣東中科研化妝品技術研究公司（中科研），爲個人護理板塊賦能，提升打造爆款產品能力。未來公司將繼續朝供應鏈、渠道、研發、新品類等方向尋找合作伙伴。
在手現金充裕，估值吸引
由於公司2022 年業績低於預期，我們下調2023 年收入5.6%至16.6 億（同比上升15.3%），同時下調2023 年淨利潤21.2%至1.1 億元（同比上升68.0%）。雖然去年受疫情打擊較大，管理層介紹今年第一季銷售已恢復疫情前水平，我們預計公司將重新步入高增長軌道，未來三年複合增長率34.3%。截止2022 年底，公司在手現金23.6 億元，並無有息負債。我們維持23 倍FY23E 市盈率估值，目標價調整爲2.34 港元，對應FY23E 除現金後市盈率僅0.6 倍。估值吸引，維持買入評級。
投資風險1）各品類銷售不及預期；2）市場競爭風險；3）與立白集團的關聯交易風險。