歸母淨利潤縮水同比下滑26.68%，ROE 同比下降5.81pct。1）公司2022 年實現營業收入275.65 億元，同比-7.72%，實現歸母淨利潤75.07 億元，同比-26.68%。
2）公司2022 年實現ROE9.99%（19 年來以來首次降至10%以下），較21 年下滑5.81pct，仍較行業平均高4.68pct。截至22 年末權益乘數4.30，較年初下降0.21，仍明顯高於行業平均的3.29。3）經紀、自營、投行、利息、資管業務收入（剔除其他業務）貢獻度分別爲29%、22%、29%、12%、7%，其中經紀佔比提升3pct，自營佔比下滑12pct。
投行業務龍頭地位穩固，經紀兩融市佔率雙雙提升。1）公司22 年實現投行業務收入59.27 億元，同比+5.24%。22 年公司股債承銷規模合計達13794 億元，同比-11.05%，市佔率由21 年末12.03%降至11.43%；其中IPO 承銷規模達到557 億元，同比+4.83%，市佔率升至10.66%。2）據年報披露，公司全年股票基金交易量市佔率創歷史新高，我們測算經紀業務市場份額接近3.5%，但由於代銷金融產品收入同比下滑17.35%，經紀業務收入同比下滑4.91%至59.3 億元。3）22 年公司利息淨收入同比增長36.57%至23.91 億元。22 年公司兩融餘額600 億元，市佔率3.9%，較年初上升0.24pct。
自營收入接近減半，資管業務持續向好。1）截至22 年末公司金融投資類資產規模較年初增加22.9%至2580.31 億元，其中基金、股票類資產規模同比增加9%、22%至104.83、285.6 億元。22 年公司實現自營收入45.32 億元，同比-43.52%。2）22年公司實現大資管業務收入14.73 億元，同比增加5.65%。資管方面，22 年公司資管規模較年初提升11.74%至4774 億元，其中集合資管規模較年初提升27%至2048.52 億元。基金管理方面，公募管理規模較年初增加16.92%至564.6 億元。
根據年報數據調降投資收益率等指標，預測公司2023-2025 年BVPS 分別爲9.78/10.99/12.48 元（原預測23-24 年爲10.65/12.05 元），按可比公司估值法，維持30%溢價率，給予公司2023 年2.90xPB，對應目標價28.36 元，維持增持評級。
風險提示
系統性風險對非銀行金融業務與估值的壓制；自營投資業績存在不確定性；證券行業乃至資本市場的政策超預期收緊。