2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入3.34 億元，同比增長88%；經調整淨虧損2,588 萬元，虧損同比收窄7,487 萬元（2021 年經調整淨虧損1.01 億元）。業績符合我們的預期。
發展趨勢
商業化持續兌現，2023 年公司指引收入端45-55%增長。2022 年，公司收入達到3.34 億元，其中神經介入2.33 億元，同比增長108%，主要得益於取栓支架、支持導管、顱內球囊和彈簧圈的快速放量。外周介入1.01 億元，同比增長53%，主要是膝上藥物球囊的增長。截止到2022 年底，公司產品覆蓋全國3,300 家醫院，擁有133 名銷售人員。管理層指引2023 年收入端會有45-55%的增長，對應4.8-5.2 億元。管理層也預計銷售費用率控制在32-34%，研發費用2.5 億元左右，管理費用率保持平穩。管理層預計2024 年可以實現盈虧平衡。此外公司新聘請EMEA 地區營銷副總裁，指引2023 年海外收入同比翻倍增長。
積極擁抱集採政策。2022 年內，顱內彈簧圈經歷多輪集採，公司產品在江蘇、福建、吉林21 省聯盟、安徽均以靠前名次中標。實現快速入院，提升市場份額。此外公司也對標外市場抱有信心，認爲產品降價不會影響其標外市場的競爭力。2023 年3 月，河南組織省內神經和外周介入集採，公司的取栓支架、顱內球囊、支持導管、膝上藥球等均中標。
創新管線處於密集收穫期。2022 年公司新推出了頸動脈球囊、靜脈腔內射頻閉合導管、可回收腔靜脈濾器等五款新產品，收入佔2022 年1.9%。
2023-25 年，公司預計分別新獲批17、13、7 款新產品，包括抽吸導管、外周靜脈支架、密網支架、顱內藥球、TIPS 支架、膝下藥球和胸主覆膜支架等大產品都將會從今年開始陸續拿證。我們認爲公司在神經和外周血管的佈局已經步入國內第一梯隊行列，未來可以藉助集中帶量採購政策和自身豐富的產品組合持續兌現國產替代邏輯。
盈利預測與估值
我們維持2023 年虧損預測不變，引入2024 年淨利潤預測0.19 億元。我們維持跑贏行業評級和基於DCF 模型（WACC=9.5%,永續增長率=1%）的目標價15.14 港元不變，較當前股價有30%上行空間。
風險
集採降價超預期，競爭格局惡化，研發失敗，國際化不及預期。