投资建议

公司公布2022 年业绩：收入37.4 亿元，同比+310%；归母净利润转正至7,660 万元（去年同期亏损5.9 亿元）。若不考虑嵌入可转债衍生金融工具的公允价值变动，2022 年经调整净利润8.1 亿元，公司预计今年可转债不再产生额外损失。随着2022 年底疫情防控措施优化，OTC 和电商渠道的推动，以及预防和家庭备药需求，我们预计公司核心品种可威在2023/24年有望进一步提升渗透率。将股票评级从“中性”上调至“跑赢行业”。

理由如下：

2022 年可威销售恢复显著，2023 年有望突破历史峰值。2022 年，可威（磷酸奥司他韦）颗粒/胶囊剂型收入为25.9/5.1 亿元，同比增长451%/496%。由于新冠疫情防控措施优化及H1N1 毒株长时间未流行，公司预计甲流在今年3 月份达到高峰、可能4 月中下旬回到正常散发状态，同时认为5~6 月南方省份存在甲流小范围高发的可能性；可威3 月上旬发货达到历史高峰，公司预计非流感季发货量可保持稳定，今年可威销售额创历史新高。我们认为中短期内，公司可凭借品牌及供应链管理优势保持可威在国内奥司他韦市场的80%份额：1）分剂型：颗粒剂型针对客户粘性高、竞争格局较好的儿童用药市场，胶囊剂型通过双品牌策略对冲集采风险；2）分渠道：2022 年医院/零售销售占比约70%/30%，奥司他韦治疗流感正从医院治疗用药外延至预防和家庭储备用药，我们认为可威零售端销售有望提升。

乙肝及糖尿病用药有望贡献可观收入增量。1）乙肝：磷酸依米他韦（基因I 型）2021 年12 月进入医保，公司指引2023 年收入2 亿元；全基因型产品公司预计2023 年底报产；2）糖尿病：二代/三代胰岛素于2020/ 2021年获批上市，公司指引2023 年/中长期胰岛素收入2 亿元/10 亿元以上。

后续商业化品种值得期待。公司管线中，荣格列净进入临床三期，利拉鲁肽待递交NDA，公司预计上述产品2024 年获批。同时，公司具有广东东阳光药业有限公司（为公司控股股东）在研品种的国内优先商业化权利。

我们与市场的最大不同？我们更看好可威产品生命周期的持久性。

潜在催化剂：夏季南方省份流感疫情波动，产品管线研发进展。

盈利预测与估值

由于可威销售超预期回暖，我们上调2023 年EPS 预测131%至1.38 元，首次引入2024 年EPS 预测1.74 元。当前股价对应2023/24 年经调整市盈率4.9x/3.7x。评级由中性上调至跑赢行业，上调目标价58.3%至9.5 港元，对应2023/24 年经调整市盈率5.8x/4.5x，较当前股价20%上行空间。

风险

依赖单一产品，研发进度不及预期，政策对价格压制超出预期。