根據其2022 年業績快報，公司實現營收101.0 億元（同比+6.1%；未經審計，下同） ， 歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲18.4 億/17.2 億元（ 同比+6.3%/+8.9%）。據此我們推算22Q4 季度，公司實現營收22.9 億元（同比-2.2%）、歸母淨利潤4.36 億元（同比-1.6%）、扣非歸母淨利潤3.97 億元（同比+7.0%），在22Q4 疫情擾動下（公司產品非標定製），整體符合預期。我們看好公司短期受益於下游高景氣，中期受益於基建&技術升級，長期受益於品類拓張與全球化，維持“買入”評級。
短期受益下游景氣復甦。下游基建、出口和抽蓄等新興領域景氣度高，跟據公司公告，2022 年公司新簽訂單合計近160 億元（同比+16.2%）；按業務劃分，掘進機業務新增訂單94 億元（同比+24.1%）、特種裝備新增訂單31 億元（同比+5.6%）、軌交設備新增訂單34 億元（同比+7.4%）；按區域劃分，境內新增訂單146 億元（同比+12.8%），海外新增訂單13.5 億元（同比+74.5%）。
中期受益基建、以及盾構替代鑽爆的技術升級。公司業務下游基本爲國內外各類新老基建，充分受益於國內基建加碼及“一帶一路”戰略；此外，與傳統鑽爆法相比，盾構機的施工效率可提高3-5 倍，並提升施工環境的安全性，未來盾構機對鑽爆法設備存在較大替代空間。根據中研產業研究院數據，目前國內盾構機市場規模約200 億元。根據公司公告，2022 年公司掘進機板塊營業收入同比增長10%以上，其中科技含量高、附加值高的超大型盾構機與硬巖隧道掘進機（TBM）營業收入持續增長，行業龍頭地位進一步顯現。
長期受益產品品類擴張與全球化。公司持續高強度研發投入（2022 年研發費用9.28 億元，同比增長37.0%，研發投入佔營業收入的比重爲9.2%），且公司製造能力強悍（盾構機被譽爲“工程機械之王”），特種裝備業務板塊培育了較多新產品（採棉機、煤炭機械等），均具有較好市場前景。此外，紮實的研發與製造能力以及突出的產品性價比，均使公司有望實現從國產替代到出海全球化的蛻變。2022 年是公司海外拓展元年，軌道交通裝備產品突破烏干達、埃及市場，掘進機產品在智利、印度、土耳其、斯里蘭卡市場表現突出，特種裝備產品批量出口塞爾維亞、沙特市場。2022 年海外業務實現營業收入9.24 億元，同比增長512%，實現訂單近13.5 億元，同比增長75%。
風險因素：宏觀經濟及行業政策變化對公司經營和盈利影響風險；零部件、原材料價格波動或供貨中斷風險；技術升級替代和技術流失風險；在研項目進展不及預期、新產品市場拓展不及預期風險；關聯交易規模較大、佔比較高風險；客戶集中度較高風險；開拓新業務及新市場風險；市場競爭加劇風險。
投資建議：公司是國內掘進機裝備龍頭，在軌道交通設備、鑽爆法隧道施工設備、煤礦施工設備、高端農業機械等諸多高端裝備領域也打造了產品矩陣並擁有較強品牌影響力。我們認爲短期內公司將受益於下游領域景氣度復甦會帶來的估值修復，中期將受益於基建、以及盾構替代鑽爆的技術升級，長期將受益於產品品類擴張和全球化戰略。綜上，我們上調預測公司2023-2024 年營業收入預測分別至126.7 億、150.8 億元（原預測爲128.0 億、148.7 億元），上調預測公司2023-2024 年歸母淨利潤預測至24.1 億、29.3 億元（原預測爲22.2億、24.7 億元）。我們選取同屬掘進機裝備領域的中鐵工業、以及工程機械領域的中聯重科作爲可比公司，兩家公司2023 年平均PE 爲9 倍（wind 一致預期），考慮到公司在國內掘進設備領域龍頭地位，我們給予公司2023 年12x PE 估值，對應目標價爲6 元。維持“買入”評級。