事件:
2 月28 日，美蘭空港發佈業績預虧公告：預計2022 年公司淨虧不超過2.8 億元（2021 年淨利潤7.56 億元）。其中2022 年下半年淨虧損預計不超過2.55 億元。
投資要點:
疫情拖累致收入下滑，二期投產成本承壓，2022 年業績同比轉虧由於2022 年國內疫情多點散發，公司業務恢復屢受干擾，收入水平大幅下滑。公司全年旅客吞吐量1116 萬人次/yoy-36.29%，爲2019年46.09%；其中下半年受疫情擾動更爲頻繁：8-9 月海南疫情影響下美蘭機場月均航班量僅約5600 班，相當於2019 年同期的44%；下半年客流460 萬人次/yoy-39.08%，爲2019 年39.27%。起降架次10.07 萬架次/yoy-27.04%，其中下半年4.26 萬架次/yoy-33.00%。
除了防疫壓力上升致相關支出成本增加以外，二期工程投產一年多以來，與之相關的折舊攤銷及運營費用大幅增加，也對公司成本端和費用端帶來壓力。其中，全年攤銷折舊成本預計將同比增加約2.2億元；而由於相關借款費用停止資本化（2021 年資本化的利息費用約1.05 億元），致2022 年財務費用顯著上升。受多重不利因素疊加影響，公司2022 年業績同比轉虧。
民航業週期上行已經開啓，把握2023 年雙重拐點投資機會春運以來，美蘭機場客流恢復速度全國領先。據航班管家，截至2月26 日，2023 年年初以來美蘭機場累計旅客吞吐量已超2019 年同期9 成水平，其中2 月18 日-24 日旅客吞吐量已經達到2019 年農曆同期的98%。伴隨客流持續修復，公司業績將在2023 年迎來拐點。
除了基本面拐點外，伴隨海航機場板塊移交國資，由海南省國資委控股的海南機場實業投資有限公司成爲母公司第一大股東，多年來在港股市場壓制公司估值的問題不復存在，公司估值定價層面也將有望迎來拐點。
價值持續低估，堅定看好長期投資價值
二期順利投產後，美蘭空港正式邁入“雙航站樓+雙跑道”運營時代，產能上限已經打開。伴隨離島免稅紅利持續釋放，中性預期下2025年美蘭空港旅客吞吐量將達到約3500 萬人次、免稅銷售額約爲86億元，假設扣點率提升至 25%，對應公司免稅收入可達到21.5 億元。
公司作爲自貿港核心樞紐，天然壟斷高端流量、發展空間廣闊，隨着需求持續修復，公司業績有望快速回暖，重回高增長通道。當前價值持續低估，持續看好公司長期投資價值。
盈利預測和投資評級：綜合考慮公司未來業務恢復進度，我們下調公司2022-2024 年業績預測，預計公司2022-2024 年營收分別至10.85、22.90、31.05 億元，歸母淨利潤分別爲-2.71、3.03、10.03億元，對應2023-2024 年PE 分別爲28.82、8.72 倍。雖然公司短期業績受到影響，但未來廣闊成長空間沒有改變，當前價值仍被持續低估，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆，重大政策變動，店鋪招商不及預期，免稅銷售不及預期、增發進度存在不確定性等