药用胶塞龙头，品类产能持续扩充，业绩有望迎来拐点。华兰股份成立于1992 年，专业从事直接接触各类注射剂类药物包装的研发制造和销售，主要产品包括各类覆膜胶塞、常规胶塞等，并广泛用于输液、冻干、粉针、单抗、小水针、采血、中药复方制剂等药品制剂领域，是国内首家取得覆膜胶塞生产注册证的药包材生产企业。公司立足药用胶塞业务，在扩大原有业务产能的同时，积极横向拓展预充式包装材料等应用领域，业绩拐点可期。

深耕行业三十载，智能化改造及扩产有望破除产能瓶颈，海外市场开拓值得期待，股权激励高考核目标彰显成长信心。公司在药用胶塞细分领域具有较高的行业地位及知名度，并已成为全球近40 个国家90 多家药企、国内近1100 家注射剂药企的长期供应商。公司不断加大研发投入，进行自动化、智能化改造以及扩大产能规模，在建项目包括“自动化、智能化工厂改造项目”、“研发中心建设项目”、“扩大预充式医用包装材料产能项目”、“年产60 亿只新型药用密封弹性体项目”等，预计将于2023年中之后陆续建成，有望逐步破除产能瓶颈。同时，公司不断推进“走出去”的海外市场推广战略，并已在意大利、埃及、沙特、卡塔尔等国家和地区实现产品销售，有望不断打开成长空间。此外，公司股权激励业绩目标值22-25 年扣非净利润（剔除股权激励影响）CAGR 达35.7%，彰显发展信心。

药用胶塞：应用领域广阔，国产品牌具有比较优势，三大趋势推动市场份额提升。药用胶塞下游应用广泛，包含各类注射剂、疫苗、生物制剂、抗生素、输液、采血、抗肿瘤药物等。根据中国医药包装协会的相关统计，我国药用胶塞年市场销量规模约为400 亿只，主要份额为外资占据，国产龙头华兰股份、华强科技合计占比不足30%，进口替代空间广阔。我们测算全球药用胶塞市场规模到2030 年有望达到约110 亿元，国产品牌凭借性价比高、快速响应、供应链安全等比较优势，在覆膜胶塞渗透率提升、行业集中度提高、进口替代加速及出口扩大三大因素驱动下，有望不断提升市场份额。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入5.65、6.80、9.47 亿元，同比增长-31.2%、20.4%、39.4%；归母净利润1.01、1.13、1.60 亿元，同比增长-53.0%、11.3%、41.9%；对应EPS 为0.75、0.84、1.19 元。可比公司平均估值在2023 年30×左右，目前公司股价对应2022-2024 年37/33/24 倍PE，考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游市场或药企客户需求波动风险；重要原材料采购风险；市场竞争加剧风险；市场规模测算不准确风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。