增量扩容+存量替换带动电力二次设备需求增加。增量角度看，两网在“十四五”
期间计划电网投资额近3 万亿，根据公司招股说明书测算，我国各年电力二次设备投资占电网投资的比重不低于10%，电力二次设备市场规模有望持续扩容。存量角度看，我国“十一五”电网建设期间投入的二次设备进入更换周期，叠加智能电网和新能源发电需求，对智能化电力二次设备需求有望持续增加。
重研发积累深厚技术底蕴，自主科研成果盈利能力出色。公司董事长徐丙垠先生兼任山东大学特聘教授，山东理工大学教授、博士生导师、智能电网研究院院长，享受国务院特殊津贴。其余核心技术人员均为业内高水平专业技术人才，研发团队稳定，为公司持久研发创新提供坚实团队基础。截至2022H1，公司研发人员占总人数比为25.41%，研发费用率达14.86%。公司先后多次承担国家863 计划重大专项子课题、国家重点新产品计划等重点科技项目，核心科研成果共获得国家技术发明奖两次、两项相关技术原理成为业内通用原理。公司主要产品亦为自主科研成果转化，公司基于自主研发的“电缆故障测距仪”，开发出系列电力电缆故障探测与定位装置，在国内处于领先水平。公司技术储备充足，聚焦多个市场技术空白领域，助力公司长期发展。
开关磁阻电机龙头，核心领域市占率领先。开关磁阻电机结构简单，容易维护修理，结构牢固、起动转矩大，无起动冲击电流、调速范围宽、具有良好的节能效果。但由于双凸极结构，存在转矩脉动和噪声，目前应用范围集中于对噪声容忍度较大的领域，比如锻压、纺织机械等。公司的开关磁阻电机驱动系统，在纺织机械行业的市占率约为80%，锻压机械市占率约为40-50%。2020 年，公司完成了国内外单机功率最大的630kW 开关磁阻电机调速控制系统的研发生产，配套国内首台套8000 吨电动螺旋压力机，实现进口替代。
投资建议与估值。公司具有深厚的研发底蕴和高水平的研发团队，技术转化为盈利产品的能力出色，我们认为随着公司研发的不断深入，募投项目和新赛道布局进展顺利，未来成长性高。我们预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为3.98亿元、4.71 亿元、5.57 亿元，增速分别为7.87%、18.24%、18.29%。归母净利润分别为0.55 亿元、0.67 亿元、0.81 亿元，增速分别为0.71%、21.72%、20.49%。
首次覆盖，给予增持投资评级。
风险提示：客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。
增量擴容+存量替換帶動電力二次設備需求增加。增量角度看，兩網在“十四五”
期間計劃電網投資額近3 萬億，根據公司招股說明書測算，我國各年電力二次設備投資佔電網投資的比重不低於10%，電力二次設備市場規模有望持續擴容。存量角度看，我國“十一五”電網建設期間投入的二次設備進入更換週期，疊加智能電網和新能源發電需求，對智能化電力二次設備需求有望持續增加。
重研發積累深厚技術底蘊，自主科研成果盈利能力出色。公司董事長徐丙垠先生兼任山東大學特聘教授，山東理工大學教授、博士生導師、智能電網研究院院長，享受國務院特殊津貼。其餘核心技術人員均爲業內高水平專業技術人才，研發團隊穩定，爲公司持久研發創新提供堅實團隊基礎。截至2022H1，公司研發人員佔總人數比爲25.41%，研發費用率達14.86%。公司先後多次承擔國家863 計劃重大專項子課題、國家重點新產品計劃等重點科技項目，核心科研成果共獲得國家技術發明獎兩次、兩項相關技術原理成爲業內通用原理。公司主要產品亦爲自主科研成果轉化，公司基於自主研發的“電纜故障測距儀”，開發出系列電力電纜故障探測與定位裝置，在國內處於領先水平。公司技術儲備充足，聚焦多個市場技術空白領域，助力公司長期發展。
開關磁阻電機龍頭，核心領域市佔率領先。開關磁阻電機結構簡單，容易維護修理，結構牢固、起動轉矩大，無起動衝擊電流、調速範圍寬、具有良好的節能效果。但由於雙凸極結構，存在轉矩脈動和噪聲，目前應用範圍集中於對噪聲容忍度較大的領域，比如鍛壓、紡織機械等。公司的開關磁阻電機驅動系統，在紡織機械行業的市佔率約爲80%，鍛壓機械市佔率約爲40-50%。2020 年，公司完成了國內外單機功率最大的630kW 開關磁阻電機調速控制系統的研發生產，配套國內首臺套8000 噸電動螺旋壓力機，實現進口替代。
投資建議與估值。公司具有深厚的研發底蘊和高水平的研發團隊，技術轉化爲盈利產品的能力出色，我們認爲隨着公司研發的不斷深入，募投項目和新賽道佈局進展順利，未來成長性高。我們預計公司2022-2024 年分別實現銷售收入爲3.98億元、4.71 億元、5.57 億元，增速分別爲7.87%、18.24%、18.29%。歸母淨利潤分別爲0.55 億元、0.67 億元、0.81 億元，增速分別爲0.71%、21.72%、20.49%。
首次覆蓋，給予增持投資評級。
風險提示：客戶集中度較高風險，業績季節波動性風險，技術研發推廣不及預期風險，原材料價格波動風險。
