公司1H FY22 收入展现韧性，在局部疫情反复的不利影响下持续增长，企业系统、消费电子业务基本盘稳固，云计算业务保持高增长。伴随下半年宏观环境趋稳、企业数字化和云化需求持续释放，公司有望持续稳健增长。基于同行业可比公司估值，审慎给予公司2022 年8xPE，对应市值116 亿港元，对应目标价8 港元，维持“买入”评级。

　　 事项：2022 年8 月25 日，公司发布2022 年中期业绩。1H FY22，公司营业额381 亿港元，同比+9%；纯利5.03 亿港元，同比-22%；每股盈利35.44 港仙，同比-22%；股东权益回报率14.1%，恒生指数同期平均股本回报8.15%。

　　 宏观波动下公司业绩展现韧性，财务状况稳健。2022Q2 国内局部地区新冠疫情反复，企业IT 预算受限，公司在宏观环境不利因素下展现出强有力的业绩韧性。

　　1H FY22 公司营业收入同比增长9%，毛利同比增长4.9%，净利同比下滑22%，主要系FY21 同期净利润基数较大。费用端，销售费用/管理费用/财务费用分别同比+17.5%/+16.3%/+43.3%，主要系公司扩大销售团队规模，以及应对疫情封控期间内地物流不畅扩大资金使用所致，下半年以来费用水平以逐步实现优化。

　　截至1H 22FY 公司账面现金介于32.3 亿港元，净负债占总资产比率为0.15%，现金流状况良好，财务状况稳健。

　　 企业系统/消费电子基本盘稳固，云计算业务逆势高增长。1H FY22 公司企业系统/消费电子/云计算三大业务收入分别为205.0/161.1/14.6 亿港元，同比+4%/+15%/+32%，占营业额比重54%/42%/4%。其中消费电子业务持续恢复，近年来新冠疫情刺激需求增长，公司不断签约头部娱乐设备、游戏品牌和拓展线上线下新渠道，预计下半年业绩有望进一步增长。受益于国产化、数字化发展主线以及东南亚市场的快速拓展，企业系统收入稳定增长，亚太地区领先地位稳固。企业系统、消费电子稳固公司业绩基本盘。云计算业务逆势实现32%的高增长，占营业额比重持续提高。随着业务结构的持续优化，公司盈利水平有望不断改善。

　　 依托IT 产业生态基石，持续优化云管理服务能力。云管理服务是企业上云大趋势催生的隐形赛道，包括云咨询、云迁移、云管理、云优化等维度。IDC 发布的《2021 年中国第三方云管理服务市场份额》报告显示，当年公司在国内云管理服务市场份额排名第五，增速排名第二。公司与各大云厂商已逐渐形成良好的合作生态，现已成为华为云最大的经销商之一以及阿里云最大的渠道合作伙伴，并与阿里云联合打造虚拟运营商平台VPlus。凭借丰富的上游厂商合作优势与下游客户覆盖优势，公司将持续优化云管理服务能力，同时逐步推出自研产品如多云管理平台、云运营平台，目标成为中国乃至亚洲最大的综合云服务商。

　　依托庞大的IT 产业生态基石，公司有望进一步提高云管理服务领域的竞争力。

　　 风险因素：宏观经济波动风险；公司云业务发展不及预期；公司信创进展不及预期；市场竞争加剧。

　　 盈利预测、估值与评级：公司1H FY22 收入展现韧性，云业务持续释放。伴随下半年宏观环境趋稳，公司会继续加强业务拓展，提升云服务能力和数字化水平。在数字化、国产化的主线之下，企业数字化转型与上云需求持续释放，公司有望打开更加广阔的市场空间。维持2022-2024 年归母净利润预测为14.5/16.2/17.7 亿港元，对应EPS 预测为1.00/1.11/1.21 港元。参考神州数码、厦门象屿、深圳华强估值水平（2022 年Wind 一致预期12xPE），考虑到宏观经济不确定性的扰动，审慎给予公司2022 年8 倍PE，目标市值116 亿港元，对应目标价8 港元，维持“买入”评级。