1H22 业绩符合预告

　　公司公布1H22 业绩：收入3.30 亿元，同比下降40%，环比下降10%；Non-IFRS 净亏损2.80 亿元（去年同期Non-IFRS 净亏损为0.47 亿元），落入此前盈利预警Non-IFRS 净亏损2.75~2.85 亿元区间。

　　发展趋势

　　上半年收入承压；《以闪亮之名》有望开启产品新周期。公司1H22 收入同降40%，我们判断主要由于老游戏流水自然下滑且新游《诺亚之心》上线表现不如预期所致。自7 月起，公司在海外发行多款游戏，其中：根据公司公告，《以闪亮之名》于今年7 月上线中国港澳台及新马地区，整体表现较好，将有望于今年下半年上线中国大陆市场及日本等地区。我们认为，该女性向产品为公司用户群拓充增量，具备长线运营潜力，或有望通过上线更多区域推进打造品牌海外影响力。《诺亚之心》亦于7 月下旬通过自发行上线日韩欧美等地。此外，根据公司公告，《Avatar: Reckoning》已在海外进行测试，我们判断，公司将寻找合适窗口期推动产品上线。除上述游戏外，公司亦为今年储备SLG 游戏《Age of Chaos》，为2023/2024 年分别储备3/4 款游戏。我们认为，尽管上半年整体收入承压，但年中《以闪亮之名》表现亮眼，并有序推进多区域测试上线，或开启新产品周期，多产品储备值得期待。

　　营销费率增长但投放体量相对健康，研发投入稳定持续。公司上半年营销投放跟随产品上线进程，处于相对健康状态，1H22 销售费用同降27%至1.17亿元，我们认为，公司1H22 营销支出主要用于《鸿图之下》韩国版、《诺亚之心》及《以闪亮之名》上线前期营销费用等，去年同期则为《鸿图之下》

　　日本/东南亚地区自发行相关投放费用。研发方面，公司在1H22 持续推进实现人员和资源的更好调配，1H22 研发费用同增9%/环降0.3%至3.67 亿元，研发人员数量从去年末约1,230 人变动至1H22 末约1,167 人，单研发人员研发支出1H22 同增3%至31 万元/人，保持稳健的团队规模及人员激励。

　　持续增强海外自发行能力，与腾讯达成《乱世王者》韩国独代协议。公司持续探索海外自发行：从团队建设上，公司于去年底建立广州发行中心，并引入海外发行经验丰富的发行人才。从产品端看，公司当前已在海外自发行《以闪亮之名》《诺亚之心》等产品。此外，根据公告，公司亦获得腾讯《乱世王者》在韩国区域的三年独代授权（2022/8/26~2025/8/25）。我们认为，公司逐步积累全球游戏发行经验，深化出海布局，助力全球化战略优化。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测不变。当前股价对应2023 年8 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和5.8 港元目标价（11 倍2023 年Non-IFRS P/E），上行空间43.9%。

　　风险

　　宏观经济不确定性，行业政策风险，版号申请进程及新游上线进度不及预期，与第三方发行商关系恶化，海外业务不及预期，流动性风险。