2021 年净利同比大升68.8%至37.46 亿港元，业绩符合预期。期内，基建业务板块收入同比上升27.8%至109.14 亿港元，地产板块收入同比上升56.2%至237.87 亿港元，而消费品板块的收入则同比上升20.2%至40.47 亿港元。与此同时，基建、地产、消费品板块分别贡献了期内总盈利的60.2%、22.8%、17.0%。期内的综合毛利率同比回升2.2 个百分点至38.4%，而净利率则同比上升1.5 个百分点至9.7%。2021 年全年每股股息达1.02港元，派息率约为30%。
在新的假设下，我们调整了盈利预测。由于预计房地产销售增长将停滞，2022-2024 年上实控股的总收入预计将分别增长1.4%/ 2.1%/ 3.4%。由于基建板块和消费品板块的利润率预计将逐步恢复，公司的综合毛利率预计将于2022 至2024 年间分别达到35.0%/ 35.8%/36.4%。我们经调整的2022 至2024 年每股盈利预测分别为3.624 港元/ 3.794 港元/ 3.915港元。预测期内的预期每股股息将分别达1.450 港元/ 1.517 港元/ 1.566 港元。
重申“买入”的评级但调整目标价至15.50 港元。鉴于公司持续的复苏及其颇具吸引力的股息率（预计2022 至2024 年每年将超过10%），我们重申“买入”的投资评级。我们新的目标价分别相当于4.3 倍/ 4.1 倍/ 4.0 倍的2022 至2024 年市盈率或0.3 倍/ 0.3 倍/ 0.3倍的2022 至2024 年市净率。
2021 年净利同比大升68.8%至37.46 亿港元，业绩符合预期。上海实业控股（“上实控股”或“公司”）于2021 年的收入和净利分别同比上升42.8%和68.8%至387.48 亿港元和37.46 亿港元。公司2021 年业绩基本符合我们的预期。期内的净利润约相当于我们对2021 年盈利预测值的106%。期内，所有业务板块的收入和净利均实现同比正增长。其中，基建业务板块收入同比上升27.8%至109.14 亿港元，地产板块收入同比上升56.2%至237.87 亿港元，而消费品板块的收入则同比上升20.2%至40.47 亿港元。地产业务板块占公司总收入的61.4%，而基建板块占28.2%，消费品板块则占10.4%。从利润端来看，基建、地产、消费品板块分别贡献了期内总盈利的60.2%、22.8%、17.0%。期内的综合毛利率同比回升2.2 个百分点至38.4%，而净利率则同比上升1.5 个百分点至9.7%。公司宣派了2021 年每股0.54 港元的末期股息。加上每股0.48 港元的中期股息，2021 全年每股派息达1.02 港元，对应约30%的派息率。2021 年派息率低于35.4%的10 年平均派息率（2011 至2020 年），但仍相对慷慨，主要考虑到国内房地产市场的巨大不确定性以及国内当前的疫情防控措施的潜在冲击或对上实控股于2022 年的运营造成负面影响。在诸多不确定性下，我们仍对公司前景持乐观态度。我们认为国有地产开发商拥有更多优势且将跑赢其非国有同业，而且中国将很快使这波疫情再次受控。
在新的假设下，我们调整了盈利预测。公司所有业务板块于2021 年出现强劲复苏，我们预计复苏势头将持续至2022 年。其中，基建/ 地产/ 消费品板块的收入预计将分别同比增长0.9%/ 1.1%/ 4.5%至110.10 亿港元/ 240.47 亿港元/ 42.29 亿港元。公司于2022年的总收入预计将同比增长1.4%至392.85 亿港元。鉴于中国近期出台了严格的监管措施，旨在遏制国内房地产行业的野蛮扩张，我们预计未来几年公司地产板块的增长将停滞。地产板块收入于2022 至2024 年预计将分别同比增长1.1%/ -1.8%/ -0.1%。同时，基建和消费品板块自2022 年起的持续复苏预计将提振公司于2022 至2024 年的增长。2022-2024 年上实控股的总收入预计将分别增长1.4%/ 2.1%/ 3.4%。与此同时，我们预计地产板块自2022 年起将录得利润率的下滑。然而，由于基建板块的毛利率预计将稳定（平均在33%）以及消费品板块的毛利率预计将恢复（回升至55%以上），公司的综合毛利率预计将于2022 至2024 年分别达到35.0%/ 35.8%/ 36.4%。基于三年预测期内运营成本稳定、低利率以及39.8%平均有效税率的预期，2022 至2024 年净利润预测分别为39.40 亿港元/ 41.25 亿港元/ 42.56 亿港元。我们对2022 至2024 年的每股盈利预测分别为3.624 港元/ 3.794 港元/ 3.915 港元。
基于我们预测期内每年的净利润，我们预计派息率为40%，使得公司于2022 至2024 年的每股股息分别达到1.450 港元/ 1.517 港元/ 1.566 港元。
重申“买入”的评级但调整目标价至15.50 港元。公司于2022 至2024 年的预期股息收益率分别为12.5%/ 13.1%/ 13.5%。高股息收益率意味着公司的价值被严重低估。我们预计高股息收益率将吸引全球寻求稳定性、价值和回报的投资者。为了降低对地产业务的依赖以及进一步转型，公司计划在未来进一步扩大基建业务（环保项目、收费公路和新能源项目等）的规模，我们认为公司的估值或向中资水务同业、收费公路同业、可再生能源同业和烟草同业靠拢，而不是与地产同业相比较。公司继续从疫情中复苏并通过加大对基建项目的投资实现自身转型，我们认为其股价拥有巨大的上升潜力。除消费品板块以外，公司的运营已于2021 年基本恢复到疫情前水平。鉴于公司持续的复苏及其稳定的派息率和每年超10%的颇具吸引力的股息率，我们重申“买入”的投资评级。我们新的目标价分别相当于4.3 倍/ 4.1 倍/ 4.0 倍的2022 至2024 年市盈率或0.3 倍/ 0.3 倍/ 0.3 倍的2022 至2024 年市净率。
2021 年淨利同比大升68.8%至37.46 億港元，業績符合預期。期內，基建業務板塊收入同比上升27.8%至109.14 億港元，地產板塊收入同比上升56.2%至237.87 億港元，而消費品板塊的收入則同比上升20.2%至40.47 億港元。與此同時，基建、地產、消費品板塊分別貢獻了期內總盈利的60.2%、22.8%、17.0%。期內的綜合毛利率同比回升2.2 個百分點至38.4%，而淨利率則同比上升1.5 個百分點至9.7%。2021 年全年每股股息達1.02港元，派息率約爲30%。
在新的假設下，我們調整了盈利預測。由於預計房地產銷售增長將停滯，2022-2024 年上實控股的總收入預計將分別增長1.4%/ 2.1%/ 3.4%。由於基建板塊和消費品板塊的利潤率預計將逐步恢復，公司的綜合毛利率預計將於2022 至2024 年間分別達到35.0%/ 35.8%/36.4%。我們經調整的2022 至2024 年每股盈利預測分別爲3.624 港元/ 3.794 港元/ 3.915港元。預測期內的預期每股股息將分別達1.450 港元/ 1.517 港元/ 1.566 港元。
重申“買入”的評級但調整目標價至15.50 港元。鑑於公司持續的復甦及其頗具吸引力的股息率（預計2022 至2024 年每年將超過10%），我們重申“買入”的投資評級。我們新的目標價分別相當於4.3 倍/ 4.1 倍/ 4.0 倍的2022 至2024 年市盈率或0.3 倍/ 0.3 倍/ 0.3倍的2022 至2024 年市淨率。
2021 年淨利同比大升68.8%至37.46 億港元，業績符合預期。上海實業控股（“上實控股”或“公司”）於2021 年的收入和淨利分別同比上升42.8%和68.8%至387.48 億港元和37.46 億港元。公司2021 年業績基本符合我們的預期。期內的淨利潤約相當於我們對2021 年盈利預測值的106%。期內，所有業務板塊的收入和淨利均實現同比正增長。其中，基建業務板塊收入同比上升27.8%至109.14 億港元，地產板塊收入同比上升56.2%至237.87 億港元，而消費品板塊的收入則同比上升20.2%至40.47 億港元。地產業務板塊佔公司總收入的61.4%，而基建板塊佔28.2%，消費品板塊則佔10.4%。從利潤端來看，基建、地產、消費品板塊分別貢獻了期內總盈利的60.2%、22.8%、17.0%。期內的綜合毛利率同比回升2.2 個百分點至38.4%，而淨利率則同比上升1.5 個百分點至9.7%。公司宣派了2021 年每股0.54 港元的末期股息。加上每股0.48 港元的中期股息，2021 全年每股派息達1.02 港元，對應約30%的派息率。2021 年派息率低於35.4%的10 年平均派息率（2011 至2020 年），但仍相對慷慨，主要考慮到國內房地產市場的巨大不確定性以及國內當前的疫情防控措施的潛在衝擊或對上實控股於2022 年的運營造成負面影響。在諸多不確定性下，我們仍對公司前景持樂觀態度。我們認爲國有地產開發商擁有更多優勢且將跑贏其非國有同業，而且中國將很快使這波疫情再次受控。
在新的假設下，我們調整了盈利預測。公司所有業務板塊於2021 年出現強勁復甦，我們預計復甦勢頭將持續至2022 年。其中，基建/ 地產/ 消費品板塊的收入預計將分別同比增長0.9%/ 1.1%/ 4.5%至110.10 億港元/ 240.47 億港元/ 42.29 億港元。公司於2022年的總收入預計將同比增長1.4%至392.85 億港元。鑑於中國近期出臺了嚴格的監管措施，旨在遏制國內房地產行業的野蠻擴張，我們預計未來幾年公司地產板塊的增長將停滯。地產板塊收入於2022 至2024 年預計將分別同比增長1.1%/ -1.8%/ -0.1%。同時，基建和消費品板塊自2022 年起的持續復甦預計將提振公司於2022 至2024 年的增長。2022-2024 年上實控股的總收入預計將分別增長1.4%/ 2.1%/ 3.4%。與此同時，我們預計地產板塊自2022 年起將錄得利潤率的下滑。然而，由於基建板塊的毛利率預計將穩定（平均在33%）以及消費品板塊的毛利率預計將恢復（回升至55%以上），公司的綜合毛利率預計將於2022 至2024 年分別達到35.0%/ 35.8%/ 36.4%。基於三年預測期內運營成本穩定、低利率以及39.8%平均有效稅率的預期，2022 至2024 年淨利潤預測分別爲39.40 億港元/ 41.25 億港元/ 42.56 億港元。我們對2022 至2024 年的每股盈利預測分別爲3.624 港元/ 3.794 港元/ 3.915 港元。
基於我們預測期內每年的淨利潤，我們預計派息率爲40%，使得公司於2022 至2024 年的每股股息分別達到1.450 港元/ 1.517 港元/ 1.566 港元。
重申“買入”的評級但調整目標價至15.50 港元。公司於2022 至2024 年的預期股息收益率分別爲12.5%/ 13.1%/ 13.5%。高股息收益率意味着公司的價值被嚴重低估。我們預計高股息收益率將吸引全球尋求穩定性、價值和回報的投資者。爲了降低對地產業務的依賴以及進一步轉型，公司計劃在未來進一步擴大基建業務（環保項目、收費公路和新能源項目等）的規模，我們認爲公司的估值或向中資水務同業、收費公路同業、可再生能源同業和菸草同業靠攏，而不是與地產同業相比較。公司繼續從疫情中復甦並通過加大對基建項目的投資實現自身轉型，我們認爲其股價擁有巨大的上升潛力。除消費品板塊以外，公司的運營已於2021 年基本恢復到疫情前水平。鑑於公司持續的復甦及其穩定的派息率和每年超10%的頗具吸引力的股息率，我們重申“買入”的投資評級。我們新的目標價分別相當於4.3 倍/ 4.1 倍/ 4.0 倍的2022 至2024 年市盈率或0.3 倍/ 0.3 倍/ 0.3 倍的2022 至2024 年市淨率。
