业绩回顾

　　业绩符合业绩预告

　　公司公布2021 年业绩：收入16.16 亿元，同比下降25.9%；归母净利润2.75亿元，同比下降45.3%，落入此前预告区间中位。公司拟派发2021 年度股息每股普通股0.12 港元，共计2.14 亿元，股利支付率达77.7%。

　　发展趋势

　　2021 年业绩略有承压，但《浮生为卿歌》表现稳健；研发投入持续加码。收入方面，尽管公司2021 年内无大型新游上线，且《熹妃传》等老游戏流水自然下滑，但《浮生为卿歌》（2019 年末上线）iOS 游戏畅销榜排名稳定，在中国大陆地区2021 年各季度位居第28/28/30/31 名，持续贡献稳健流水，进入利润回收期。费用开支方面，公司研发投入持续以拓展产品矩阵并增强自研能力，2021 年研发费用达3.65 亿元，其中2H21 达1.87 亿元，对应全年/下半年研发费用率分别为21.4%/23.8%。销售费用方面，公司2021 年销售费用下降25.6%至4.56 亿元（费用率为28.2%），其中，上下半年费用率分别为33.7%/22.3%，我们判断主要系公司下半年无新游上线，投放整体平稳。

　　此外，因股份奖励计划引致计提以股份为基础的薪酬开支达3,347 万元，致开支有所提升，经调整后年内利润约为3.09 亿元。

　　深耕女性向赛道，《凌云诺》再次验证古风女性向成熟研运经验，“自研+代理”多元题材储备丰富。公司自研国风手游《凌云诺》于1 月20 日上线，iOS 游戏畅销榜首月/次月日均排名第78/51 位，根据QuestMobile，其1/2月MAU 分别达到144 万人/247 万人。我们认为，《凌云诺》排名稳步提升体现公司在女性向游戏领域的丰富研运经验，具备长线发展潜力，预期增厚公司2022 年业绩。产品储备上，自研产品方面，现代都市题材女性向游戏《杜拉拉升职记》（已有版号）官网预约人数近23 万人，此外亦储备有“浮生”

　　IP 系列作品《代号：FS2》等。代理产品方面，放置卡牌游戏《姬械联盟：

　　蓝星危机》已于2022 年2 月在中国港澳台地区开放测试，公司亦储备有《少女偶像派对》等作品。我们认为，公司在女性向赛道上进行深耕，自研及代理储备相对丰富，有望助力形成多元产品矩阵，打开业绩增量空间。

　　货币资金充裕，分红政策稳定持续。截至2021 年末，公司现金及现金等价物达7.52 亿元，公司公告拟派发2021 年度股息每股普通股0.12 港元（2020年分红0.12 港元/股），共计2.14 亿元，股利支付率达77.7%，延续2020 年每股分红金额。我们判断，公司将保持绝对分红金额，以高分红回报股东。

　　盈利预测与估值

　　考虑到产品上线进程的不确定性，我们下调2022 年净利润5.1%至3.65 亿元，保持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.6 倍/4.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，对应下调目标价6.7%至2.23 港元，对应11.5 倍2022 年市盈率，73%上行空间。

　　风险

　　行业监管政策风险，已上线游戏表现不及预期，储备游戏上线进度不及预期，流动性风险。