投资要点
中药注射液占比下降，口服产品贡献公司毛利达72.3%：
公司口服类产品包括软胶囊、颗粒剂、中药配方颗粒及其他剂型，2019 年口服类产品持续发力实现14.8 亿元营业收入，同比增速20.8%，占总营收54.7%，占公司68.8%的毛利比例，2020 年中进一步上升为72.3%，中药注射液在公司毛利额中的占比仅为27.7%，产品结构更趋合理。配方颗粒不受集采影响，其他产品都是低价药，公司也大力加强OTC 渠道，影响较小。
中药配方颗粒持续快速增长，塞络通胶囊等在研新药空间大：
中药配方颗粒持续高速发展，2019 年实现60%增速，创5 亿元营收，2020年第二季度中药配方颗粒同期营收增长10.7%，第三季度增长扩展至25.4%。
未来随着政策开放，公司也将继续加大中药配方颗粒的市场布局，预计在2021 年在北方一个沿海省份建设生产设备。截止2020 年中期，中药配方颗粒销售新覆盖河北省医院68 家、云南省41 家。公司目前获得三项临床试验的突破性创新药物：塞络通胶囊、Q-B-Q-F 浓缩丸、JC 胶囊，塞络通胶囊治疗血管性痴呆及阿尔茨海默症，目前正于澳洲和中国开展Ⅲ期临床，预计将于2022 年和2023 年完成。预计2025 年中国老年痴呆患者患者将突破1000万人，目前针对该治疗领域尚无有效治疗药物，未来市场空间可期。
营销数字化模式转型，现金流充沛，覆盖总市值106%：
19 年公司继续加强目标终端覆盖，实现拥有包括各级医院和零售药店50 万家以上的终端客户，同比增长140.4%。同时，公司开启销售数字化模型转型，创建互联网数字营销事业部，与多家主流电商展开平台合作。公司保证稳定股息的同时，现金流持续多年保持增长，2020 年中期公司持有人民币40.83 亿元现金，公司市值45 亿港元，现金占市值比重106%。
首次覆盖给予买入评级，目标价8.67 港元：
预计2020-22 年EPS 分别为0.56、0.67、0.80，公司目前的PE8.6 倍，低于港股行业平均15.67 倍。给予公司2021 年11 倍目标PE，对应目标价为8.67 港元，较现价有62.06%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
投資要點
中藥注射液佔比下降，口服產品貢獻公司毛利達72.3%：
公司口服類產品包括軟膠囊、顆粒劑、中藥配方顆粒及其他劑型，2019 年口服類產品持續發力實現14.8 億元營業收入，同比增速20.8%，佔總營收54.7%，佔公司68.8%的毛利比例，2020 年中進一步上升爲72.3%，中藥注射液在公司毛利額中的佔比僅爲27.7%，產品結構更趨合理。配方顆粒不受集採影響，其他產品都是低價藥，公司也大力加強OTC 渠道，影響較小。
中藥配方顆粒持續快速增長，塞絡通膠囊等在研新藥空間大：
中藥配方顆粒持續高速發展，2019 年實現60%增速，創5 億元營收，2020年第二季度中藥配方顆粒同期營收增長10.7%，第三季度增長擴展至25.4%。
未來隨着政策開放，公司也將繼續加大中藥配方顆粒的市場佈局，預計在2021 年在北方一個沿海省份建設生產設備。截止2020 年中期，中藥配方顆粒銷售新覆蓋河北省醫院68 家、雲南省41 家。公司目前獲得三項臨牀試驗的突破性創新藥物：塞絡通膠囊、Q-B-Q-F 濃縮丸、JC 膠囊，塞絡通膠囊治療血管性癡呆及阿爾茨海默症，目前正於澳洲和中國開展Ⅲ期臨牀，預計將於2022 年和2023 年完成。預計2025 年中國老年癡呆患者患者將突破1000萬人，目前針對該治療領域尚無有效治療藥物，未來市場空間可期。
營銷數字化模式轉型，現金流充沛，覆蓋總市值106%：
19 年公司繼續加強目標終端覆蓋，實現擁有包括各級醫院和零售藥店50 萬家以上的終端客戶，同比增長140.4%。同時，公司開啓銷售數字化模型轉型，創建互聯網數字營銷事業部，與多家主流電商展開平臺合作。公司保證穩定股息的同時，現金流持續多年保持增長，2020 年中期公司持有人民幣40.83 億元現金，公司市值45 億港元，現金佔市值比重106%。
首次覆蓋給予買入評級，目標價8.67 港元：
預計2020-22 年EPS 分別爲0.56、0.67、0.80，公司目前的PE8.6 倍，低於港股行業平均15.67 倍。給予公司2021 年11 倍目標PE，對應目標價爲8.67 港元，較現價有62.06%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
