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丰林集团(601996):下游迎来复苏拐点 钦州项目助力成长

國泰君安 ·  2020/11/04 00:00  · 研報

  投資要點:   維持“增持” 評級。2020Q3 公司營收6.29 億元同增16.15%,歸母淨利約7900 萬元同增85%,超出預期。考慮到H2 行業快速修復,上調2020-2022 年公司EPS 預測爲0.15(+0.02),0.17(+0),0.22(+0),維持目標價4.21 元,對應2020-2022 年PE 爲28.07/24.76/19.14倍,維持“增持”評級。   單季度銷大於產,需求步入拐點。Q1-Q3 公司單季度營收增速分別爲-57.61%,-16.45%,+16.15%,印證下游家居行業修復節奏,進入復甦拐點,我們測算Q3 公司已經實現銷大於產,需求回補的趨勢將在Q4 乃至明年延續,並在2021H1 迎來較爲明顯的低基數期。   結構升級與原材料降價抬升毛利率,停工損失減少費用率。Q3 公司毛利率24.27%同比增2.2pct,判斷一方面來自於消費升級驅動無醛板佔比提升;也得益化工原料降價。Q3 銷售費用率8.22%,同比下降1.27pct,受益攤薄效應,管理費用率3.51%環比下降3.6pct,則主要受益停工損失消失。判斷Q4 毛利率與費用率將維持此常態中樞。   欽州項目打開成長空間,股權激勵回購顯示較強信心。公司決議通過在欽州投建50 萬立方人造板產能基地項目,欽州地理位置優越擁有木材貿易碼頭,將爲公司進一步成長打開空間,測算或可在2022年開始貢獻,新西蘭項目或先從木材貿易起步,近期公司公告擬用7500 萬元資金回購1786 萬股用於股權激勵,顯示管理層較強信心。   風險提示:原材料價格波動,新項目不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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