疫情常態化加速消費場景線上轉移，激烈的品牌方競爭和多元的消費需求推動代運營行業步入紅利期。其中公司重點服務的母嬰、美妝、保健品類增速快，國際品牌梯隊需求強；品牌挖掘及策劃能力強、全鏈路/渠道優勢明顯，未來有望持續受益母嬰/美妝/保健線上滲透率提升，分享代運營行業紅利。 　　一、公司簡介：母嬰保健領域代運營龍頭 　　公司爲全球領先的電商運營服務商，股權結構集中。代運營服務涵蓋母嬰、美妝個護、保健品等品類，目前爲88 家國內外知名品牌提供代運營、品牌營銷、分銷等服務。 　　主要業務包括代運營（零售）、渠道分銷、代運營（服務費）、品牌策劃，2019收入佔比37%、44%、12%、7%，同比-7%、+12%、+26%、-19%。 　　二、行業：代運營景氣，母嬰美妝/國際品牌空間廣電商+代運營加速滲透，行業步入紅利期。疫情常態化催化購物場景長期向線上轉移；精細運營及平台方扶持催生代運營需求，代運營滲透率有望提升。 　　品類：母嬰健康美妝增速快、空間大。2019 年母嬰、美妝、健康等品類代運營服務比例較2016 年均實現翻倍增長。購物習慣及體驗改善，母嬰、美妝、健康遠期線上滲透率有望提升至40%+，對應2024 年GMV 6607 億元，CAGR18%。 　　品牌：跨境品牌代運營需求旺盛。我國進口快消品需求依舊旺盛，成本低、效率高，國際品牌多采取電商渠道打開中國市場。國際品牌缺乏國內電商運營經驗和團隊對於代運營的需求比例更大、合作更穩定。 　　三、公司：全鏈路/渠道優勢明顯，受益細分賽道高成長服務母嬰美妝保健國際品牌，受益品類線上滲透。公司深耕母嬰、美妝個護、保健品領域，形成錯位競爭；重點服務代運營需求最爲旺盛的國際品牌梯隊，未來持續受益品類/品牌線上滲透。 　　精於品牌挖掘策劃等全鏈路服務，輕資產模式佔比有望提升。公司輕資產業務佔比偏低，但毛利率高於同業。組織架構、數據驅動、營銷策劃、一站式服務四大優勢加持下，輕資產業務有望快速放量。 　　渠道多元，打開多平台拓展空間。公司具備多渠道運營能力，完成多梯隊電商平台覆蓋使得公司後續渠道拓展時能夠搶佔先機。 　　四、財務對比：增長較快，盈利能力屬行業中上公司人均淨利潤相比網創麗人仍有提升空間；受益線上紅利及體量偏小，增長較快；盈利能力、週轉屬行業中上。 　　五、盈利預測與投資建議 　　預計公司2020-2022 實現歸母淨利1.03、1.23、1.45 億元，同比+19%、20%、18%，對應2020PE51x，估值略低於同業。首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風險提示 品牌流失風險、市場競爭加劇風險、宏觀經濟衰退風險、市場容量不達測算預期