投資要點： 　　投資建議：預計2020-2022 年EPS爲0.87、1.15、1.6元，CAGR36%，參考可比公司估值，給予目標價57.6 元，首次覆蓋，“增持”評級。 　　快消品電商服務專家，多品類拓展優質客戶快速成長。不同於大多數代運營商專注於1-2 個品類，若羽臣前十大客戶涉及母嬰、美妝個護、保健品、食品等多個快消品類，其中母嬰和美妝個護收入佔比超70%。公司與國際知名品牌美贊臣、寶潔、Swisse、善存、鈣爾奇等建立穩定合作關係，近年來加速客戶拓展，2018 和2019 年新增24和42 個合作品牌，2020 年1-4 月再度新增蒙牛、特侖蘇、Suncut、佳貝艾特等21 個優質合作品牌，客戶優勢不斷強化、成長動力充足。 　　品牌孵化奠定差異化優勢，投資海外品牌拓展新的增長極。不同於其他代運營商主要服務於成熟品牌，公司幫助近20 個品牌實現從0 到1 引入中國市場，代表品牌包括哈羅閃、紅印、發之食譜等，通過幫助寶潔集團引進發之食譜，2019 年新增合作寶潔旗下幫寶適、玉蘭油、Aussie、汰漬、碧浪等多個品牌。2019 年公司收購新西蘭護膚品牌氧馥、防曬品牌 Oasis，未來海外品牌孵化有望成爲新增長極。 　　研發投入和成果行業領先，激勵機制有望再度突破。公司重視數據處理能力建設，研發投入遠高於可比公司，是爲數不多獲評高新技術企業的代運營商。公司高管幾乎都是80 後，85 後員工佔比97%+，上市前設立股權激勵平台持有7.89%股份，未來激勵機制有望再突破。 　　風險提示：大客戶流失導致業績下滑，新客戶拓展速度不及預期等。