投资要点
核心净利润同比增长31.4%，业绩符合预期：公司2020 上半年年营业收入134.8 亿元人民币（下同），同比增长26.6%，其中物业销售收入为124.5亿元，因交付面积增长，同比增长28.2%；核心净利润33.0 亿元，同比增长31.4%；核心净利润率24.5%，同比增长0.9 个百分点；中期每股派息40 分，派息率为核心净利润的38.5%，对应当前股价的股息收益率超5%。
城市更新项目预计明年供货：公司土地投拓稳健，2020 上半年新增土储权益比上升11 个百分点至77%，总权益土储达1636 万平米；总土储为2475 万平米，总可售货值约5100 亿元，另有32 个城市更新项目预计总可售货值约6100 亿元。上半年城市更新项目加速突破，新签约5 个项目，预计明年城市更新项目可供货100 亿元，城市更新项目的转化将改善公司的土储结构和盈利能力。
合约销售稳定增长，货值加快释放：公司2020 年1-7 月合约销售金额460亿元，同比增长7.6%，已完成全年销售目标的44.5%。2020 下半年公司可售货值为1300 亿元，共有20 个新项目入市，货值加快释放。
多元业务稳健发展：2020 上半年，公司积极推进物业管理板块分拆上市，合景悠活预计年内上市；商场和写字楼逐渐恢复，租金收入同比增长10%；酒店恢复速度略慢，酒店管理收入同比下降46%。公司未来计划新增商场开业面积约110 万方，增加写字楼6 座，进一步发展全业态商业链。
杠杆下降：截至2020 年6 月30 日，公司净负债率59.2%，较2019 年末下降16.2 个百分点；平均融资成本6.2%，较2019 年末下降0.2 个百分点。
我们的观点：公司围绕“规模、利润、效率”三个维度平衡发展，控杠杆，扩规模。城市更新项目加速突破，全年销售将保持较高增速，投资物业加大投资力度，租金收入有望持续增长。年内物管分拆上市，公司价值将进一步释放。目前公司股价对应2019 年8 倍PE，对应当前股价的股息收益率超5%，建议投资者关注。
风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值；城市更新项目进展不及预期。
投資要點
核心淨利潤同比增長31.4%，業績符合預期：公司2020 上半年年營業收入134.8 億元人民幣（下同），同比增長26.6%，其中物業銷售收入爲124.5億元，因交付面積增長，同比增長28.2%；核心淨利潤33.0 億元，同比增長31.4%；核心淨利潤率24.5%，同比增長0.9 個百分點；中期每股派息40 分，派息率爲核心淨利潤的38.5%，對應當前股價的股息收益率超5%。
城市更新項目預計明年供貨：公司土地投拓穩健，2020 上半年新增土儲權益比上升11 個百分點至77%，總權益土儲達1636 萬平米；總土儲爲2475 萬平米，總可售貨值約5100 億元，另有32 個城市更新項目預計總可售貨值約6100 億元。上半年城市更新項目加速突破，新簽約5 個項目，預計明年城市更新項目可供貨100 億元，城市更新項目的轉化將改善公司的土儲結構和盈利能力。
合約銷售穩定增長，貨值加快釋放：公司2020 年1-7 月合約銷售金額460億元，同比增長7.6%，已完成全年銷售目標的44.5%。2020 下半年公司可售貨值爲1300 億元，共有20 個新項目入市，貨值加快釋放。
多元業務穩健發展：2020 上半年，公司積極推進物業管理板塊分拆上市，合景悠活預計年內上市；商場和寫字樓逐漸恢復，租金收入同比增長10%；酒店恢復速度略慢，酒店管理收入同比下降46%。公司未來計劃新增商場開業面積約110 萬方，增加寫字樓6 座，進一步發展全業態商業鏈。
槓桿下降：截至2020 年6 月30 日，公司淨負債率59.2%，較2019 年末下降16.2 個百分點；平均融資成本6.2%，較2019 年末下降0.2 個百分點。
我們的觀點：公司圍繞“規模、利潤、效率”三個維度平衡發展，控槓桿，擴規模。城市更新項目加速突破，全年銷售將保持較高增速，投資物業加大投資力度，租金收入有望持續增長。年內物管分拆上市，公司價值將進一步釋放。目前公司股價對應2019 年8 倍PE，對應當前股價的股息收益率超5%，建議投資者關注。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；城市更新項目進展不及預期。
