1H20 业绩低于我们预期

公司公布1H20 业绩：收入6.1 亿元，同比-33%；归母净利润-0.52亿元，同比-150%，低于我们预期，主要由于公司的毛利率表现低于预期以及销售费用率高于预期。

疫情影响下，收入和利润短期承压。受疫情冲击，由于公司线下收入占比较大（1H19 80%）、工厂位于湖北以及产品偏可选等因素，公司1H20 收入同比较大幅度下滑，其中线下收入同比下滑44%。

公司电商业务1Q 亦受生产与物流等不利因素影响，但自2Q 开始强劲复苏，同比增长超40%，并实现1H 电商收入同比+23%。利润率方面，公司1H 毛利率下降8.6ppt 至67.7%，主要由于销售折扣增加所致；同时因收入下滑及新品推广费用投入增加，公司1H20销售费用率同比升至75%。1H20 公司利润率承压，实现净亏损。

发展趋势

新品表现良好，助力公司业绩复苏。公司分别于3 月和6 月推出Y10 新品和“吃个彩虹”高端水果麦片，公司表示当前新品销售表现良好；其中Y10 新品销售占比已超10%，而“吃个彩虹”6 月上市当月销售额亦突破1000 万，7-8 月表现亦良好。我们预计新品有望助力公司业务稳健复苏。另一方面，公司表示麦片新品当前受制于产能限制；公司期望明年9 月南沙工厂投产后，该产品会有更好表现，并期望该产品明年销售额占比达20%。

电商延续高增趋势，下半年整体收入有望转增。公司表示电商7-8月份收入延续2Q 强劲增长趋势，我们预计受益于两大新品推出以及营销策略更倚重明星代言及社媒营销，下半年电商收入有望保持2Q 趋势；我们预计电商全年收入占比有望自2019 年18%提高至28%。管理层表示Y10 和麦片新品分别自5 月和8 月开始线下铺试，而当前线下收入已恢复至8.5-9 成左右，我们预计在新品带动下，线下收入复苏亦有望加速，但同时考虑疫情常态化下，戴口罩行为或对线下业务开展仍有所影响，我们预计下半年公司线下收入仍面临一定压力，同比或有单位数下跌。整体来看，我们预计下半年公司收入有望实现低单位数增长，扭转上半年跌势。

2H 净利润有望实现微利，同比或仍有压力。管理层表示下半年毛利率指引为同比基本持平。伴随业务稳健复苏，我们预计公司利润率水平有望环比1H 较大幅度改善，但考虑下半年新品推出的广促费用有所增加，我们预计下半年净利率同比或仍有1ppt 左右下滑。我们预计下半年净利润有望实现微利，同比或仍有下滑。

盈利预测与估值

公司当前交易在14.3 倍2021 年市盈率。考虑线下收入和毛利率表现低于预期而销售费用率高于预期，下调2020/21 年盈利预测179%/41%；看好公司新品中长期表现，维持0.85 港币目标价，对应16.0 倍2021 年市盈率和12%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

疫情影响超过预期，新品表现不及预期。