事件：公司发布半年报，今年上半年，公司营业收入约为9.96 亿元，同比增长12.75%；归母净利润约为1.55 亿元，同比增长34.51%。

公司小包装推进顺利，提升整体盈利水平

公司小包装推进是上半年公司重要看点，公司通过精耕KA 渠道，加大对大型连锁超市的铺货力度，大力拓展线上生鲜电商渠道，提升“雪榕”产品力。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6%。公司整体毛利率水平从2019 年上半年的21.65%提升到2020 年的23.63%。我们认为，小包装的推进有助于提升公司盈利水平，同时能够减少行业价格波动带来的影响，促进公司业绩稳健增长。

行业竞争有序度提升，价格进入景气行情

随着金针菇行业集中度提升，金针菇价格进入上行区间，根据山东蔬菜批发金针菇价格指数，2019 年上半年金针菇价格指数均值为66.8，2020 年上半年指数均值上涨至81.54。进入三季度，金针菇价格持续上涨，根据全国批发市场金针菇均价，2020 年7 月10 日为4.69 元/kg，到8 月18 日上涨至5.38 元/kg。公司作为行业龙头有望受益于行业价格持续上涨。

持续推进多品种战略，菇种类型更为丰富

报告期内，公司继续推进多品种战略，贵州基地杏鲍菇生产基地工艺、技术水平达到行业领先，产品质量显著提升，成本大幅下降，毛利率提升了近10%，为此后杏鲍菇扩大产能奠定坚实基础；新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。公司食用菌品类的增加，一方面有利于减小单一菇种波动对公司业绩的影响，另一方面有望促进渠道的渗透下沉，进一步提高销售灵活性和客户粘性。

产能持续增加，行业龙头地位有望更为稳固

公司食用菌日产能1200 吨，其中金针菇日产能960 吨，位居全国之首。

公司在甘肃临洮工厂设计产能近60 吨，于2019 年底已达投产条件，预计于今年下半年加强产能释放；可转债募投项目“山东德州日产101.6 吨金针菇工厂化生产车间项目（第三期）”建成后，将增加100 吨的金针菇日产能；此外公司还与江西都昌政府签署投资框架协议，拟总计投资 20 亿元于都昌县雪榕生物食用菌产业园项目，有望促进公司在华中地区的市场开发和业务拓展。我们认为，公司产能的不断增强有望促进公司加强在全国范围内的布局，进一步巩固行业领先龙头地位。

盈利预测和投资建议：我们预计公司20-22 年的营业收入为24.40/31.20/39.33 亿元，归母净利润为3.14/4.30/5.60 亿元。考虑公司在下游食品消费品领域延伸，给予公司买入评级。

风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险