投资要点

我们的观点：2020年上半年，全球经济、金融市场和营商环境普遍受疫情影响，公司凭借多元化的发展策略及有效的成本管理，中期业绩表现出较大韧性，同时适时扩表推进金融产品、客户贷款等多项业务发展。我们维持公司“审慎增持”评级，维持目标价1.26 港元，公司目标价较现价有8.5%的涨幅。

2020-2022 年，国泰君安国际目标价对应的PB 分别为0.9、0.9 及0.8 倍，建议投资者积极关注。

公司整体业绩同比有所下降，利润端表现较强韧性。2020 年上半年，公司实现营业收入18.0 亿港元（历史第二高半年度业绩），同比下降22.7%，主要系企业融资业务受疫情影响大幅下滑所致；实现归母净利润6.1 亿港元，同比小幅下降5.5%，环比上升136%，净利降幅远低于营收，主要受益于有效的运营及融资成本控制，及减值计提大幅降低。

有效的成本控制使得公司在动荡的资本市场上获得了更强的抗风险能力。公司2020 年上半年总成本同比下降31%至10.96 亿港元。其中，员工成本支出同比下降10%，占公司总支出的30.1%；受益于于三月推行的宽松货币政策及公司领先的风控和评级，融资成本在融资规模增长情况下同比减少1%至4.33 亿港元。

财富管理平台逆市发展，二级市场经纪交易佣金增速与市场一致。2020 年上半年，公司经纪业务分部收入同比小幅下降5%，主要系客户参与香港股票市场配售活动的数量下降所致。但二级市场交易佣金同比增长21%，与市场成交情况基本一致。尽管今年上半年恒指大幅回调13％，公司财富管理平台客户托管资产规模还是稳步提升15％。

受疫情影响投行业务收入大幅减少，但积累的优质项目预计于下半年逐步上市，全年收入可观。公司2020 年上半年实现投行收入2.43 亿港元，同比大幅下降46.4%。疫情严重影响企业客户发行债券融资的进程和意愿，债券承销费收入同比下降37%；但公司于中资美元债市场占有率仍继续保持前列。

股票资本市场收入同比大幅下降78%，主要系受疫情影响上半年市场整体IPO项目数量有所下降。7 月以来，公司参与了思摩尔国际、金融街物业等重要项目承销，下半年预计积累的项目将逐步上市，全年股票承销收入仍较可观。

风险提示：1）财富管理业务开展不及预期；2）投行业务投行业务增长不及预期；3）市场下行影响投资收益；4）公司经营风险。