业绩回顾

2020 年1 季度业绩略低于我们预期

2020 年1 季度收入20 亿元，同比增长5.6%；调整后净利润8.75亿元，同比增长9.3%。业绩略低于我们的预期，主要是由于可威销售增长低于预期。

发展趋势

新冠疫情对可威销售影响逐步减弱。2020 年1 季度，由于新冠疫情爆发期间流感传播减弱，可威销售同比增长7%。我们预计疫情将在2 季度继续影响可威的销售表现，但从3 季度开始影响逐渐减弱。此外，公司强调，基层医院、零售药店以及在线平台等渠道可威销售增长强劲，占比在2020 年1 季度达 42%（2019 年1季度为28%）。我们预计可威2020 年将实现高个位数销售增长。

新产品或于2020 年开始贡献收入。公司预计今年将获得10 至15种仿制药的销售许可。公司预测，人胰岛素和依米他韦将于2020年下半年获批；人胰岛素（30R）、甘精胰岛素、门冬胰岛素和门冬胰岛素30、伏拉瑞韦将于2021 年获批；荣格列净和利拉鲁肽将分别于2022 年和2023 年获批。

盈利预测与估值

由于可威销售下降，我们下调2020 年和2021 年的每股盈利预测10.8%和6.8%至4.50 元和5.27 元。公司当前股价对应5.8 倍2020年市盈率和4.9 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于销售预期下调和市场情绪下降，我们下调目标价24%至45 港元（对应8.6 倍2020 年市盈率和7.4 倍2021 年市盈率），较当前股价存在53%的上行空间。

风险

可威价格下调幅度超预期；新药上市延期。