事件：

4 月27 日，丰山集团发布2019 年年报和1 季报，公司2019 年实现营收8.66 亿元，同比-34.24%，实现归母净利润3475.89 万元，同比-74.95%。2020 年1 季度，公司实现营收4.51 亿元，同比+23.75%，实现归母净利润8412.06 万元，同比+57.99%，扣非后归母净利润8238.74 万元，同比+68.4%。

经营数据方面，2020 年1 季度：1）除草剂，销量5622.38 吨，同比+130.4%，价格5.11 万元/吨，同比-39.89% 2）杀虫剂，销量3262.77吨，同比+13.5%，价格-5.26%。此外，产品主要原材料价格下跌，其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20%以上。

投资要点：

停产风波已过，1 季度超预期源于经营良好。2019 年公司受321 事件大部分时间停产，导致当年业绩下滑。但自10 月起公司基本已经恢复正常生产，2020 年即便在疫情期间，公司也保持了正常开工。此外，2019 年停产自2 季度开始，1 季度业绩并未受影响，因此2020Q1 的业绩超预期主要是经营能力的体现。

全球疫情下竞争对手停摆，1 季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看，1 季度产品价格同比微跌，业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3 个除草剂（精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵）和1 个杀虫剂（毒死蜱），主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱，疫情期间国内外竞争对手停产，公司乘势占领市场。特别是氟乐灵，公司国内市占率在80%，竞争者主要来自海外，全球疫情长期化，公司有望长期受益。此外，1 季度除草剂均价下跌近40%主要是统计原因，氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆，前者放量自然拉低了产品均价。

油价低迷原料价格下跌，毛利率提高。公司1 季度毛利率33.2%，同比增加3.6 个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌，产品价差扩大。

年底募投项目投产，提供新的业绩增长点。公司2018 年上市，募资合计5.75 亿投资多个项目：包括1500 吨硝磺草酮、800 吨精喹禾灵、500 吨喹禾糠酯、700 吨氰氟草酯、300 吨炔草酯、1000 吨三氯吡氧乙酸和100 吨吡氧乙酸丁氧基乙酯，部分项目预计2020 年12 月投产，提供新业绩增量。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司主营小品种农药，产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限，公司趁势扩大市场份额，增加行业话语权。我们预期公司2020-2022 年EPS 为2.98、3.28 和3.68 元/股，对应市盈率为11.02、10.02 和8.93 倍。首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：竞争对手复产或新产能投放，油价上涨带动成本增加，安全和环保风险。