我们认为公司仍面对各种不利因素,包括: 1)香港政府采取「限聚令」等抗疫措施影响客流量,2)公司正在经历巨大的负面经营杠杆,以及3)派息比率大有机会被削减。不过,未来来自防疫抗疫基金对员工成本的补贴和国内业务强劲复苏有望成为增长催化剂。我们维持持有评级,并将目标价下调至15.98 港元,基于19 倍3 月结 21 财年的市盈率(自21 倍下调),低于五年平均21 倍。
我们预计20 财年下半年/ 21 财年上半年香港销售将同比下降16%/ 5%,归因于:1)2019 年香港社会事件,2)「限聚令」等抗疫措施,以及3)学校停课令机构餐饮销售下滑。我们预计21 财年下半年的销售将回复增长至23%,主要由于:1)新冠肺炎疫情受控和2)港府刺激经济措施开始生效。
20 财年下半年和21 财年上半年毛利率会承压。随着大家乐20 财年下半年和21 财年上半年推出更多引流优惠,毛利率会承压。此外,由于大部份租金成本都偏向固定,加上对员工的政策比较包容(我们预计大规模裁员不会岀现,只会减少员工的平均工时) ,因此公司的负面经营杠杆会十分巨大。另外,我们认为未来还是有不少利空风险,包括政府有机会延长或扩大「限聚令」。
但同一时间,亦存在不少利好风险。如果防疫抗疫基金落实员工薪金补贴计划,因大家乐业务属于劳动人口密集(在香港大约有7,500 名/ 6,500 名全职/兼职人员),并假设此项纾困措施能惠及一半员工,补贴金额将高达4 亿港元。不过,由于措施最终成效尚未确实,我们在推算21 财年的数字时只计算了1 亿元的补贴金额。
我们预计20 财年下半年国内销售因疫情影响会同比下跌20%,并在21 财年上半年/ 下半年恢复12%/ 27%增长,受惠于:1)中国地方政府提供大量消费券刺激消费,以及2)美团强劲的送货业务促进外送订单增长。
股息政策或会有变动。我们认为在20 财年不太可能维持以往的股息政策,原因是:1)预期的营运现金流会减少(净利润将下调48%),以及2)现金结余有限(于20 财年上半年财报中为5.52 亿港元),注意公司在19 财年是派发了4.92 亿港元股息。我们现在预测派息率仅为30%,20 财年股息率为1%。
维持持有评级,下调目标价至15.98 港元。我们将20 财年/21 财年/22 财年每股盈利预测分别下调48%/3%/3%,以反映疫情影响和巨大的负面经营杠杆(员工和租金等固定成本较高)。我们维持持有评级,并将目标价下调至15.98 港元,基于19 倍3 月结 21 财年市盈率(自21 倍下调)。公司现价估值是17 倍3 月结 21 财年市盈率和1%的20 财年收益率,估值不算吸引。
我們認爲公司仍面對各種不利因素,包括: 1)香港政府採取「限聚令」等抗疫措施影響客流量,2)公司正在經歷巨大的負面經營槓桿,以及3)派息比率大有機會被削減。不過,未來來自防疫抗疫基金對員工成本的補貼和國內業務強勁復甦有望成爲增長催化劑。我們維持持有評級,並將目標價下調至15.98 港元,基於19 倍3 月結 21 財年的市盈率(自21 倍下調),低於五年平均21 倍。
我們預計20 財年下半年/ 21 財年上半年香港銷售將同比下降16%/ 5%,歸因於:1)2019 年香港社會事件,2)「限聚令」等抗疫措施,以及3)學校停課令機構餐飲銷售下滑。我們預計21 財年下半年的銷售將回復增長至23%,主要由於:1)新冠肺炎疫情受控和2)港府刺激經濟措施開始生效。
20 財年下半年和21 財年上半年毛利率會承壓。隨着大家樂20 財年下半年和21 財年上半年推出更多引流優惠,毛利率會承壓。此外,由於大部份租金成本都偏向固定,加上對員工的政策比較包容(我們預計大規模裁員不會岀現,只會減少員工的平均工時) ,因此公司的負面經營槓桿會十分巨大。另外,我們認爲未來還是有不少利空風險,包括政府有機會延長或擴大「限聚令」。
但同一時間,亦存在不少利好風險。如果防疫抗疫基金落實員工薪金補貼計劃,因大家樂業務屬於勞動人口密集(在香港大約有7,500 名/ 6,500 名全職/兼職人員),並假設此項紓困措施能惠及一半員工,補貼金額將高達4 億港元。不過,由於措施最終成效尚未確實,我們在推算21 財年的數字時只計算了1 億元的補貼金額。
我們預計20 財年下半年國內銷售因疫情影響會同比下跌20%,並在21 財年上半年/ 下半年恢復12%/ 27%增長,受惠於:1)中國地方政府提供大量消費券刺激消費,以及2)美團強勁的送貨業務促進外送訂單增長。
股息政策或會有變動。我們認爲在20 財年不太可能維持以往的股息政策,原因是:1)預期的營運現金流會減少(淨利潤將下調48%),以及2)現金結餘有限(於20 財年上半年業績中爲5.52 億港元),注意公司在19 財年是派發了4.92 億港元股息。我們現在預測派息率僅爲30%,20 財年股息率爲1%。
維持持有評級,下調目標價至15.98 港元。我們將20 財年/21 財年/22 財年每股盈利預測分別下調48%/3%/3%,以反映疫情影響和巨大的負面經營槓桿(員工和租金等固定成本較高)。我們維持持有評級,並將目標價下調至15.98 港元,基於19 倍3 月結 21 財年市盈率(自21 倍下調)。公司現價估值是17 倍3 月結 21 財年市盈率和1%的20 財年收益率,估值不算吸引。