一、事件
创业黑马发布2019 年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入2.13 亿元，同比下降36.49%；归母净利润0.16 亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长494.32%。20Q1实现营收1,790 万元，同比下降59.33%；归母净利润亏损349 万元，同比下降134.58%；扣非归母净利润亏损314 万元，同比下降132.69%。
二、我们的分析与判断
公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构，以“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应，二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间，疫情期间在线教育与服务用户进一步积累，线上业务得到加强。
（一）培训辅导实现规模化运营，增强营销打造头部导师IP
公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求，稳步推进产业加速服务平台建设，2019 年实现营业收入2.13 亿元，剔除广告投放业务，公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49%，毛利实现1.20 亿元，同比增长50.36%，核心业务毛利率提升显著。主力产品“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营，带动公司业绩提升，归母净利润实现1,634.16 万元，同比增长21.55%。
报告期内，公司销售和管理费用增长明显，用于开拓市场加强在目标用户中的影响力，吸引行业内核心人才，打造导师IP 资产。2019年公司签约实验室导师近100 位，其中已经产生5 位年营收超500万的头部导师IP。
（二）渠道下沉拓宽盈利空间，城市拓展服务取得突破
公司依托“百城计划”，形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约，汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源，通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务，2019 年城市拓展服务实现收入3,280 万元，较上年同期增长660.12%。截至2019 年底，公司运营的空间载体达到近6 万平米，同比增长超过10 倍。公司以城市学院为切入点，经过三年的服务与运营，已累计覆盖近万家中小企业，报告期新增学员近1,500 位，年均增速超38.26%。
（三）收入确认延迟影响业绩，在线教育与服务积累用户
20Q1 受疫情影响，公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟，对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790 万元，较上年同期下降59.33%，归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314 万元。虽然短期内公司业绩承压，但Q1 已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长，随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务，线上课程学员累计超10 万人，线上产品付费用户累计超1.5 万个，新增线上付费用户数超2,000个， 在线教育与在线企业服务能力进一步加强。
三、投资建议
随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升，公司业绩有望继续快速增长，预计公司20/21 年归母净利分别为2,703 万元/3,837 万元，同比增长92.10%/41.92%，对应EPS 分别为0.28/0.40，对应PE 分别为102.12x/71.96x，给予推荐评级。
四、风险提示
新冠疫情下客户群体缩小的风险，市场竞争加剧的风险，在线业务开拓风险，持续研发投入对公司业务的影响，人员管理与人才流失的风险等。
一、事件
創業黑馬發佈2019 年報及2020 年一季報：2019 年公司實現營業收入2.13 億元，同比下降36.49%；歸母淨利潤0.16 億元，同比增長21.55%；扣非歸母淨利潤0.16 億元，同比增長494.32%。20Q1實現營收1,790 萬元，同比下降59.33%；歸母淨利潤虧損349 萬元，同比下降134.58%；扣非歸母淨利潤虧損314 萬元，同比下降132.69%。
二、我們的分析與判斷
公司是創業培訓及創業企業服務行業的頭部機構，以“黑馬實驗室”爲代表的平臺型輔導培訓產品實現規模效應，二、三線城市拓展服務不斷拓寬盈利空間，疫情期間在線教育與服務用戶進一步積累，線上業務得到加強。
（一）培訓輔導實現規模化運營，增強營銷打造頭部導師IP
公司圍繞中小企業及創新創業羣體的成長需求，穩步推進產業加速服務平臺建設，2019 年實現營業收入2.13 億元，剔除廣告投放業務，公司核心業務培訓輔導收入同比增長34.49%，毛利實現1.20 億元，同比增長50.36%，核心業務毛利率提升顯著。主力產品“黑馬實驗室”爲代表的平臺型輔導培訓產品實現規模化運營，帶動公司業績提升，歸母淨利潤實現1,634.16 萬元，同比增長21.55%。
報告期內，公司銷售和管理費用增長明顯，用於開拓市場加強在目標用戶中的影響力，吸引行業內核心人才，打造導師IP 資產。2019年公司簽約實驗室導師近100 位，其中已經產生5 位年營收超500萬的頭部導師IP。
（二）渠道下沉拓寬盈利空間，城市拓展服務取得突破
公司依託“百城計劃”，形成對二、三線城市中小企業用戶的覆蓋及滲透。通過與各地政府簽約，匯聚大量地方政府產業政策、辦公空間及政府訂單等資源，通過渠道下沉打開盈利空間。基於公司優質的城市資源和獨特的產品服務，2019 年城市拓展服務實現收入3,280 萬元，較上年同期增長660.12%。截至2019 年底，公司運營的空間載體達到近6 萬平米，同比增長超過10 倍。公司以城市學院爲切入點，經過三年的服務與運營，已累計覆蓋近萬家中小企業，報告期新增學員近1,500 位，年均增速超38.26%。
（三）收入確認延遲影響業績，在線教育與服務積累用戶
20Q1 受疫情影響，公司主營業務培訓輔導線下課程交付推遲，對公司收入利潤產生較大影響。公司實現營業收入1,790 萬元，較上年同期下降59.33%，歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別虧損349萬元和314 萬元。雖然短期內公司業績承壓，但Q1 已收款但尚未交付服務款及合同負債分別較上年末增長，隨着疫情緩解業績有望得到釋放。疫情期間公司推出了黑馬會員、公益直播課、黑馬商圈、線上招商大會等在線服務，線上課程學員累計超10 萬人，線上產品付費用戶累計超1.5 萬個，新增線上付費用戶數超2,000個， 在線教育與在線企業服務能力進一步加強。
三、投資建議
隨着公司核心業務和下沉市場用戶規模的持續提升，公司業績有望繼續快速增長，預計公司20/21 年歸母淨利分別爲2,703 萬元/3,837 萬元，同比增長92.10%/41.92%，對應EPS 分別爲0.28/0.40，對應PE 分別爲102.12x/71.96x，給予推薦評級。
四、風險提示
新冠疫情下客戶羣體縮小的風險，市場競爭加劇的風險，在線業務開拓風險，持續研發投入對公司業務的影響，人員管理與人才流失的風險等。
