事項：公司2019 年度營收300.6 億，同比+7.6%，其中2019Q4 營收60.1億，同比-51.2%，環比-20.2%。公司2019 年度歸母淨利潤6.2 億，同比-26.4%，其中2019Q4 歸母淨利潤0.97 億，同比-33.6%，環比-42.9%。 　　全年業績下滑明顯，主要來自主營產品盈利走弱+費用增加兩方面1）主營產品盈利走弱： 　　2019 年，受下游需求增速放緩影響，公司主要產品盈利走弱，具體表現爲： 　　正丁烷法順酐單噸價差305 元/噸，同比-826 元/噸；PDH 單噸價差859 元/噸，同比-241 元/噸。 　　2）相對2018 年，公司三費增加明顯： 　　2019 年，公司三費合計6.8 億，同比+1.4 億，其中，財務費用增加較爲明顯，同比+90.3%。2019-2021 年是公司資本開支的大年，公司部分資金來自銀行貸款，具體來看，2019 年公司短期借款32.6 億，同比+57.1%，長期借款5.0 億，這也是公司自上市以來第一次通過長期借款融資。 　　菏澤華立並表，2019 年基本兌現業績承諾，20/21 年略有壓力2019 年1 月，公司使用自有資金6.18 億收購了菏澤華立34.33%股權，菏澤華立成爲公司控股子公司，並於2019 年1 月正式並表。收購時，菏澤華立承諾19-21 年公司淨利潤不低於1.3、1.5、1.7 億，2019 年，菏澤華立淨利潤1.2 億基本兌現了業績承諾，但隨着MMA 新增產能釋放，MMA 盈利有所下滑，20/21 年業績承諾可能會有壓力。 　　公司正積極推進項目進度，預計MMA 項目年底投產1）MMA 項目：該項目土建基礎施工已經完成，主裝置正在施工，預計2020年第四季度建成投產 　　2）70 萬噸PDH 和30 萬噸PO 項目：70 萬噸PDH 目前已經完成能評、環評等工作，正在破土動工。30 萬噸PO 項目部分關鍵設備開始訂貨。 　　3）投資異壬醇項目：公司擬投資建設 20 萬噸異壬醇項目，該裝置建成後將進一步增進公司對碳四原料的加工深度。 　　盈利預測、估值、及投資評級 　　考慮到低油價和疫情對公司主營業務的影響，下調20/21 年業績預測爲5.0/7.7 億（前值爲10.0/16.8 億元），當前股價對應20/21/22 年PE 分別爲21/14/8 倍，維持“增持”評級。 　　風險提示：油價繼續下跌的風險；疫情繼續蔓延的風險；新建項目投產低於預期的風險