一、事件概述
公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长7.40%（前三季度增速4.49%），营收同比增长20.88%（前三季度增速19.70%）。全年年化加权ROE 9.30%（前三季度ROE 15.83%），较业绩快报下降3bp，同比下降73bp。公司拟向普通股股东每10 股派发现金红利1.00元（含税），并以资本公积转增1 股股份，不送红股，现金分红率21.36%，同比下降13.39pct。
二、分析与判断
利润加速增长，资产质量边际改善
全年净利润同比增速较前三季度提升2.91pct，主要源于拨备增速下降和非息收入降幅收窄。全年净息差2.16%，较上半年提升30bp，主要因对公中长期贷款占比提升拉动贷款收益率上行，以及投资收益率上升共同导致。全年年化加权平均ROE 较前三季度下降6.53pct，主要是因为Q4 信贷成本大幅提升拉低ROA 所致。Q4 单季度不良贷款年化生成率6.38%，环比大幅提升4.08pct。公司在加大不良贷款确认力度的同时大幅提升核销规模，资产质量边际改善。不良贷款率2.37%，较Q3 末下降1bp。拨备覆盖率159.85%，较Q3 末下降16bp。关注类贷款占比2.08%，较Q3 末下降9bp，潜在不良贷款生成压力有所降低。逾期90 天以上贷款偏离度88.66%，较Q3 末上升4.99pct，同比下降6.69pct。
定增落地可期，资本约束有望减少
截至Q4 末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为7.98%、10.05%和12.11%，其中核心一级资本充足率比监管要求底线高出48bp，较为紧缺。公司拟非公开发行不超过10 亿股（含）A 股股票，募集资金不超过60 亿元（含）人民币，目前该方案正处于回复证监会反馈意见阶段。我们预计该项目将于2020 年落地，核心一级资本的补充将使公司的资本约束将得到有效缓解。
三、投资建议
公司的净利润增速环比提升，资产质量边际好转，2020 年主要亮点为定增项目落地缓释资本约束，未来规模尚有一定提升空间。我们预测2020-2022 年归母净利润同比增速分别为7.83%、8.33%和8.97%。2020 年BVPS 为5.69 元，对应0.69 倍静态PB。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
资产质量波动，利率中枢下降。
一、事件概述
公司披露年報：2019 年歸母淨利潤同比增長7.40%（前三季度增速4.49%），營收同比增長20.88%（前三季度增速19.70%）。全年年化加權ROE 9.30%（前三季度ROE 15.83%），較業績快報下降3bp，同比下降73bp。公司擬向普通股股東每10 股派發現金紅利1.00元（含稅），並以資本公積轉增1 股股份，不送紅股，現金分紅率21.36%，同比下降13.39pct。
二、分析與判斷
利潤加速增長，資產質量邊際改善
全年淨利潤同比增速較前三季度提升2.91pct，主要源於撥備增速下降和非息收入降幅收窄。全年淨息差2.16%，較上半年提升30bp，主要因對公中長期貸款佔比提升拉動貸款收益率上行，以及投資收益率上升共同導致。全年年化加權平均ROE 較前三季度下降6.53pct，主要是因爲Q4 信貸成本大幅提升拉低ROA 所致。Q4 單季度不良貸款年化生成率6.38%，環比大幅提升4.08pct。公司在加大不良貸款確認力度的同時大幅提升覈銷規模，資產質量邊際改善。不良貸款率2.37%，較Q3 末下降1bp。撥備覆蓋率159.85%，較Q3 末下降16bp。關注類貸款佔比2.08%，較Q3 末下降9bp，潛在不良貸款生成壓力有所降低。逾期90 天以上貸款偏離度88.66%，較Q3 末上升4.99pct，同比下降6.69pct。
定增落地可期，資本約束有望減少
截至Q4 末，公司核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別爲7.98%、10.05%和12.11%，其中核心一級資本充足率比監管要求底線高出48bp，較爲緊缺。公司擬非公開發行不超過10 億股（含）A 股股票，募集資金不超過60 億元（含）人民幣，目前該方案正處於回覆證監會反饋意見階段。我們預計該項目將於2020 年落地，核心一級資本的補充將使公司的資本約束將得到有效緩解。
三、投資建議
公司的淨利潤增速環比提升，資產質量邊際好轉，2020 年主要亮點爲定增項目落地緩釋資本約束，未來規模尚有一定提升空間。我們預測2020-2022 年歸母淨利潤同比增速分別爲7.83%、8.33%和8.97%。2020 年BVPS 爲5.69 元，對應0.69 倍靜態PB。首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
資產質量波動，利率中樞下降。
