事件 2019 年報：2019 年公司實現營收27.35 億元，同比增長101%；實現歸母淨利1.67 億元，同比增長36%；實現扣非後歸母淨利1.53 億元，同比增長36%；加權平均ROE 16%，同比增長2.6 個百分點。 2020 一季報：2020Q1 公司實現營收6.20 億元，同比下滑8.0%，環比下滑17%；實現歸母淨利0.69 億元，同比大增92%，環比大增77%；實現扣非後歸母淨利0.69 億元，同比大增99%，環比大增125%；實現加權平均ROE 6.20%，同比增長2.6 個百分點。 利潤分配：每10 股派1.23 元，現金分紅總計0.50 億元。 簡評 內生外延並舉，業績持續高增長 公司年報業績與此前公告的業績快報基本相符，僅有微小差異。公司業績同比大幅增長，主要由於：①並表海爾新材後業務規模顯著擴大；②公司內部加強成本管控，增加銷售收入，提高生產效率，母公司經營業績也實現了增長。從報表來看：①公司營收規模擴大，毛利率水平基本不變，毛利潤增加2.25 億元；②期間費用、稅金及附加合計增加1.43 億元；③各項減值損失及收益合計減少0.28 億元；④所得稅增加0.05 億元。上述各項合計增加歸母淨利0.48 億元，與實際增幅0.44 億元相比基本相符。單季度來看，Q4 單季度公司實現營收7.41 億元，同比增長32%，環比增長6.7%；實現歸母淨利0.40 億元，同比增長16%，環比下滑16%；實現扣非後歸母淨利0.31 億元，同比下滑3.3%，環比下滑36%。現金流方面，報告期內公司實現經營活動淨現金流1.88 億元，同比大幅增長517%，現淨比、現收比分別達到106%、57%。在建工程同比大幅下滑79%，主要由於TPV 擴建項目本期轉固定資產2570 萬元，3000 噸特種氫化丁腈橡膠項目本期轉固定資產8428 萬元。 2020Q1 公司在營收規模下滑的情況下，歸母淨利及扣非後歸母淨利同比、環比均大幅增長，主要由於毛利率的大幅上升，2020Q1公司銷售毛利率22.6%，同比、環比分別增長7.9、5.5 個百分點，我們認爲與口罩用熔噴聚丙烯量價齊升相關。 口罩產業鏈帶動下，上游熔噴聚丙烯需求大增 公司產品聚丙烯熔噴專用料是口罩熔噴布的原材料，2018 年度公司聚丙烯熔噴專用料銷售收入爲1.83 億元，佔母公司營業收入的18.83%，佔公司合併營業收入的13.41%。疫情發生以來，全球口罩需求大幅增長，導致上游熔噴聚丙烯需求大幅增加。據新華網，2 月22 日我國口罩日產量5477 萬隻，其中N95 92 萬隻，2 月29 日我國口罩日產量達到1.16 億隻。而據工信部信息，4 月5 日我國醫用N95 口罩日產能超過340 萬隻。如果假設N95 口罩在口罩總產量中的佔比保持不變，則4 月5 日我國口罩日產量約2 億隻左右。而據工信部信息，1 噸熔噴布可生產約90-100 萬隻外科口罩、20-25 萬隻N95 口罩，假設熔噴布重量與熔噴聚丙烯相同，則依此計算我國熔噴聚丙烯需求已經達到220 噸/日，年化需求約8 萬噸。當前海外疫情仍然持續進展，口罩需求短期內預計仍然旺盛。 同時佔領TPV 與IMSS 兩大技術要地，拓展汽車內飾應用市場 公司於2019 年1 月公告與科騰簽署合作協議，科騰無償授權道恩股份使用汽車內飾注塑柔性表皮的新型熱塑性彈性體生產技術（IMSS），同時道恩股份向科騰採購生產該彈性體材料所需的聚合物產品之一（苯乙烯彈性體）。注塑柔性表皮新型熱塑性彈性體技術（IMSS）是一種輕量化、綠色環保、節約綜合成本的汽車內飾蒙皮創新解決方案。在美國，該技術已經在福特汽車fusion（美版蒙迪歐）車型上得到應用。當前國內常用的氯乙烯（PVC）搪塞技術的氯在溫度升高時容易揮發，污染車內空氣，在汽車VOC 國家強制標準日趨嚴格的今天正逐漸被TPV延壓成型技術與IMSS 技術取代。與PVC 相比，IMSS 的注塑能力提高了5 倍，可有效降低生產的綜合成本，且產品更貼合汽車內飾的多樣化造型要求，具備更高的減震、抗衝擊、隔熱、絕緣等性能。作爲國內TPV 龍頭，通過這次合作，公司可以同時佔領TPV 與IMSS 兩大技術高地，有利於拓展汽車內飾應用市場，加速替代PVC，成爲新的業績增長點。 高新技術領航TPV 龍頭，加速佈局熱塑性彈性體 TPV 是一類替代傳統橡膠的新型高分子材料，是橡膠工業發展的重要方向。公司是國內第一家使用“完全預分散——動態全硫化” 技術生產TPV 的國內企業，各方面性能與國外進口高檔TPV 持平；TPV 整體下游60%車用，公司TPV 產品90%車用，顯著高於行業平均水平，公司此前具備2.2 萬噸產能，1.1 萬噸擴產項目已經轉固；同時公司積極開拓新領域，包括汽車內飾蒙皮材料、新能源汽車水管、發泡劑TPV、輪胎氣體阻隔層新型彈性體DVA新材料等，擴大產能的同時擴大潛在市場。除TPV 外，公司1 萬噸TPU 項目2018 年投產，3000 噸HNBR 項目一期1000 噸已經投產，3000 噸TPIIR 項目延期至2021 年6 月投產。HNBR 瞄準高端領域進口替代，爲高毛利產品，HNBR 的逐步放量將爲公司帶來豐厚利潤。TPIIR 方面，公司是埃克森美孚後第二家能夠生產TPIIR 並擁有自主知識產權的企業，主要用於代替TSIIR 應用於醫用膠塞產業，TPIIR 項目建成投產後，將擁有大量的客戶群。公司未來將深耕彈性體三大平台（硫化平台、酯化平台、氫化平台），採用產學研模塊化開發，加速新技術研發—產業化—商業化進程；改性塑料通過外延手段快速做強做大，使公司成爲有技術、有特色的、有競爭力的綠色複合材料公司。 併購海爾新材，拓展業務發展水平 2018 年11 月，公司公告以現金方式購買菸臺旭力生恩持有的海爾新材80%股權，交易完成後，公司直接持有海爾新材80%股權，海爾新材成爲公司控股子公司。一方面，海爾新材承諾2018-2020 年扣非淨利潤累計爲人民幣1.85 億元，公司2016、2017、2018H1 淨利潤分別爲2,478、4,752、3,053 萬元，利潤穩健增長，未來將成爲公司業績的一大助力；另一方面，海爾新材主要從事PP、ABS 等改性塑料的生產銷售，與公司屬於同一行業，具有較高的協同性，是對公司業務的重要補充；同時，公司通過海爾新材的產品優勢和銷售渠道，可以進一步增強與下游客戶的合作關係、拓展產品市場，增強上市公司持續盈利能力和綜合競爭力。2019 年6 月，公司公告可轉債預案，擬募資不超過3.6 億元建設12 萬噸高分子材料項目，該項目在海爾新材實施，將進一步擴大海爾新材產能，突破產能瓶頸。 預計公司2020、2021 年歸母淨利分別爲2.8、3.6 億元，對應PE 63、49 倍，維持增持評級。 風險提示：安全生產風險、宏觀經濟波動風險、技術替代風險、產能釋放及消化風險。