净利润实现高速增长，末期派息率40%：2019 年公司录得营业收入9 亿元，同比增长45.6%，分业务来看物业管理服务、小区增值服务、销售辅助服务、商业运营及管理服务、市场定位及客户招揽服务分别占收入43%、19%、9%、18%、11%，多元化经营继续保持。2019 年公司录得净利润1.63 亿元，同比增长108.3%，过往五年复合增速为56.9%，实现高速增长。

　　公司宣布2019 年末期派息每股0.09 元人民币，派息率为归母净利润的40%。

　　分部毛利率有所提升，商管毛利占比继续提升：2019 年公司物业管理服务分部、商业运营服务分部毛利率分别为34.6%及44.5%，同比分别提升2.3pps、6.8pps。从毛利润构成来看，商业运营服务分部继续发力，2019年内公司新接手10 个新开业商场并开始为9 个商场提供商业运营服务，累计为17 个商场提供物业管理服务，毛利润占比继续提升4pps 至34%。

　　在管面积保持高增长，第三方面积占比稳步提升：2019 年末公司在管面积达到1508 万方，同比增长45%，过往五年保持30%的年复合增长速度。

　　从面积来源看，2019 年公司来自关联方及第三方占比分别为92%及8%，第三方占比同比提升3pps。

　　我们的观点：2019 年公司在住宅与商业业态上均实现高速增长，依托关联方每年500-600 万方的在管面积交付，住宅部分仍有稳步增长空间，未来将随着关联方面积交付逐步自华南地区拓展到西南、华中、东北地区。

　　疫情对商业管理轻资产收取物管费的影响有限，目前多地政府也已出台社保缓缴、物业费补贴政策，对公司经营起到良好支持。公司大健康服务也正在稳步布局渗透当中，推出1+1+N 布局继续推进轻资产模式。当前公司股价对应2020 年17 倍PE，较行业平均28 倍PE 水平仍有提升空间。

　　风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低；物业管理费提价受阻。