事件： 公司發佈2019 年年報及2020 年一季報： 1、2019 年公司實現營業收入27.35 億元，同比增長100.76%；歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.75%。公司改性塑料、TPV 等產品產能持續拓展，利潤穩健增長。 2、2020 年Q1 公司實現營業收入6.19 億元，同比下滑8.02%；實現歸母淨利潤6939.89 萬元，同比增長91.6%。受疫情影響，公司聚丙烯熔噴專用料產品產銷兩旺，利潤率大幅提升；但其他產品受到下游需求低迷（主要爲汽車、家電等）拖累。故公司營業收入雖然下滑，但是盈利能力大幅提升。 進入產能釋放高峰期，多種新品快速推進產業化 改性塑料業務爲公司提供穩定現金流。2019 年公司再度新增3 萬噸產能，產能已超過20 萬噸。2019 年公司改性塑料銷量達18.1 萬噸，同比增長138.37%。同時2020 年3 月公司可轉換債項目已通過證監會審核，將新增12萬噸改性塑料產能。改性塑料業務產能的逐步提升，爲公司拓展其他高利潤率產品提供基礎。 公司爲國內TPV 行業龍頭，2019 年公司TPV 產能進一步提升至2.2 萬噸，且還將進一步擴產。2019 年公司TPV 銷量達1.97 萬，同比增長31.82%，毛利率提升3.93 個百分點至34.19%。 多個新品進入產能釋放期。年產3000 噸氫化丁腈項目於2019 年3 月下旬進行試生產，6 月1000 噸生產線試車成功，預計2020 年將產生效益。同時公司前期佈局的TPIIR、DVA、TPU 等產品正在快速推進產業化。 熔噴料產銷兩旺，訂單飽滿 公司是國內最大的口罩原料熔噴專用料生產企業。公司生產的產品是聚丙烯熔噴專用料，是口罩熔噴布的原材料。受新冠肺炎疫情影響，國內口罩需求旺盛，帶動熔噴料需求激增。2019 年公司熔噴料日產能約135 噸。公司快速拓展熔噴料產能，截至3 月23 日，公司母公司日產量已達300 噸，參股公司大韓道恩日產量已達到40 噸。 需求旺盛，訂單飽滿，海外需求高增嶄露頭角。由於熔噴料市場供應緊張，公司訂單大幅增長，截止至2020 年一季度末，公司合同負債8023 萬，較年初增長1018.63%；同時公司預付款1.2 億元，較年初增長214.46%，主因是預付材料款較多所致。隨着海外疫情發酵，海外市場需求快速增長，公司已獲得海外訂單，將進一步增加公司收益。 熔噴料產銷兩旺，公司盈利能力大增。2020 年Q1 公司整體毛利率同比提升7.8 個百分點至22.6%。且從當前疫情形勢、公司訂單情況看，2 季度公司熔噴料業務將繼續維持高增長。 盈利預測、估值與評級 受益於口罩需求旺盛，公司熔噴料業務產銷兩旺，且訂單豐富、盈利豐厚，故我們上調公司2020-2021 年的EPS 預測至0.74 元、0.90 元，同時新增2022 年的盈利預測爲1.09 元。短期公司受益於熔噴料市場高增長，中長期則佈局了多個新品，持續看好公司，維持“買入”評級。 風險提示： 下游需求不及預期風險、公司產能拓展緩慢風險。