我們的觀點：公司2020 年制定的930 億銷售目標較爲保守，基於充足的可售貨值，我們認爲公司有望衝擊千億，同比增長24%。公司的Fun+業務拓展速度加快，長租公寓方面與資本合作的基金模式繼續落地，繼與基匯合作後3 月方隅與Propium 成立了新的合資平台，首期規模2.3 億元。2019 年獲地中約四分之一項目爲通過Fun+協同獲取，土儲中新增7 個商場和8 個長租公寓，整體拿地成本得到控制。公司的當前股價對應2019年PE 爲4.8 倍，當前股息收益率達到7%。 歸母核心淨利潤同比增長20%，業績符合預期：2019 年公司實現營業收入214 億元人民幣（下同），同比增長20%；核心淨利潤爲27 億元，同比增長20%。毛利率爲27.6%，同比下降7.0 個百分點；核心淨利率爲12.4%，與2018 年持平。全年每股派息24 港仙，同比增長14%，全年派息總額佔核心淨利潤比例爲33%。 銷售規模2020 有望達到千億：公司2020 的銷售目標爲930 億元，同比增長16%，全年可售貨值爲1700 億元，若按59%的去化率來看即可實現1000億銷售金額。新推盤中廈門、北京、重慶、蘇州、南京爲佔比Top5 城市，分別佔10%、9%、8%、7%、7%。 拿地態度積極：公司2019 年共新增46 個土地項目，合計GFA 爲980 萬平米。截至2019 年末公司的總土儲面積爲3209 萬平米，同比增長33%，總平均土地成本爲4002 元/平米，佔銷售均價比例爲31%。 槓桿水平合理：截至2019 年末公司的淨負債率爲60.0%，同比下降0.4個百分點；平均融資成本爲6.7%，同比增長30bps。截至年末公司的賬面現金爲239 億元，總有息負債爲421 億元，短期債務佔比爲29%，境內債務佔比爲52%。 風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業限制政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不及預期、人民幣貶值。