2019 年归母净利润符合预期
同仁堂科技公布2019 年业绩：营业收入44.8 亿元，同比下滑11.5%；归属母公司净利润4.18 亿元，同比下滑38.4%，归母净利润符合我们预期。
发展趋势
产能存在瓶颈，使得公司主要产品2019 年面临收入下降的压力。
2019 年，公司中成药生产总量同比下降20%以上，特别是丸剂、液体制剂等剂型产品的生产进度受到较大影响。六味地黄丸系列、牛黄解毒片系列、西黄丸系列的销售额同比下降40.50%、6.01%及17.42%，感冒清热颗粒系列、阿胶系列、加味逍遥丸系列销售额同比增长5.02%、1.56%及18.26%。
新生产基地的丸剂、液体制剂等已陆续启动生产。2019 年下半年，公司将六味地黄丸、西黄丸、生脉饮口服液等部分产品转移到同仁堂科技唐山及大兴分厂。公司的中药产品生产已初步形成北京+河北的新格局。
净利润率为9.3%，同比下降4.1 个百分点。毛利率为45.9%，同比下降2.1 个百分点。销售费用率为16.1%，同比下降1.1 个百分点。
盈利预测与估值
我们维持2020 年和2021 年每股盈利预测人民币0.35 元和人民币0.37 元，分别对应同比增长5.9%/7.3%。当前股价对应2020 年和2021 年14.8/13.8 倍P/E。我们维持中性评级，但考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至港币6.8 元（17.0/15.8 倍2020/21年P/E，14.7%上行空间）。
风险
大兴和玉田基地折旧压力。
2019 年歸母淨利潤符合預期
同仁堂科技公佈2019 年業績：營業收入44.8 億元，同比下滑11.5%；歸屬母公司淨利潤4.18 億元，同比下滑38.4%，歸母淨利潤符合我們預期。
發展趨勢
產能存在瓶頸，使得公司主要產品2019 年面臨收入下降的壓力。
2019 年，公司中成藥生產總量同比下降20%以上，特別是丸劑、液體制劑等劑型產品的生產進度受到較大影響。六味地黃丸系列、牛黃解毒片系列、西黃丸系列的銷售額同比下降40.50%、6.01%及17.42%，感冒清熱顆粒系列、阿膠系列、加味逍遙丸系列銷售額同比增長5.02%、1.56%及18.26%。
新生產基地的丸劑、液體制劑等已陸續啓動生產。2019 年下半年，公司將六味地黃丸、西黃丸、生脈飲口服液等部分產品轉移到同仁堂科技唐山及大興分廠。公司的中藥產品生產已初步形成北京+河北的新格局。
淨利潤率爲9.3%，同比下降4.1 個百分點。毛利率爲45.9%，同比下降2.1 個百分點。銷售費用率爲16.1%，同比下降1.1 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持2020 年和2021 年每股盈利預測人民幣0.35 元和人民幣0.37 元，分別對應同比增長5.9%/7.3%。當前股價對應2020 年和2021 年14.8/13.8 倍P/E。我們維持中性評級，但考慮行業估值中樞下移，我們下調目標價15%至港幣6.8 元（17.0/15.8 倍2020/21年P/E，14.7%上行空間）。
風險
大興和玉田基地折舊壓力。
