事件：德信中国公布2019 年度业绩，实现营业收入95.1 亿元（增长+15.8%），归母净利润15.6 亿元（增长+7.1%）。
盈利稳步增长，净利率相对平稳。公司2019 年实现营业收入95.1 亿元（增长+15.8%），归母净利润15.6 亿元（增长+7.1%），与我们前期预测相符。公司2019 年归母净利率达16.4%，保持相对平稳（2018 年：17.7%），主要由于结算项目权益比例有所下降，少数股东权益的营收占比提升至7.4%（2018：4.7%）。同时公司投资收益同比增长103.0%至11.75 亿，合联营项目项目结算占比提升。
土储质量优异，拿地趋于平衡。公司延续了长三角深耕战略，截止2019 年末公司总土储面积达1,341.9 万平方米，其中长三角土储面积占比高达83.3%。杭州温州湖州位列前三，面积占比达30.0%、15.2%和8.2%，高能级区域的优质土储有助于后续销售增长的逐步释放。拿地方面，2019 年公司新进入了上海、广州、佛山等都市圈重点城市。全年总拿地面积达474.5 万平米，占合约销售比例高达193%（2018 年：100.2%），深耕长三角同时加大了其他都市圈的布局。新拿地成本（6220 元/平）保持在低位，仅占销售均价的34.0%，主要得益于丰富的拿地途径和渠道，其中招拍挂和收并购获取的分别占58%和42%，更加趋于平衡。
债务结构大幅优化，杠杆水平保持稳定。随着上市逐步打开海外资本平台，公司财务状况更趋稳健。流动性方面，公司债务结构大幅优化，2019 年短期借款占比39.3%（2018 年：63.5%），现金短债比提升至1.4 倍（2018 年：1.0 倍），短期偿债压力改善显著。公司杠杆水平在规模快速扩张的同时整体保持稳定，公司2019 年净负债率达68.7%（略微提升+1.1pct），平均融资成本保持稳定在8.43%（+0.07pct）。持续改善的债务结构及稳定的杠杆水平将助力公司持续增长和稳健发展。
维持“买入”评级，目标价4.49 港元。展望未来公司优质的土储和改善的财务结构有望助力公司实现25-30%的销售年增长目标。考虑到疫情对杭州和温州等布局城市造成的影响，可能影响公司项目施工及交付，我们将公司2020 年/2021 年核心EPS 预测分别下调8.4%/10.5%至人民币0.70 元/0.90 元，预测核心净利同比增长31.7%/29.9%。考虑到公司土储项目布局城市优质，拿地力度逐步提升，叠加海外融资功能的释放，给予NAV 折让50%，目标价由4.61 港元下调2.6%至4.49 港元，对应2020 年5.7 倍PE，较现价空间达52%。（最新股价为2020 年3 月20 日收盘价）
事件：德信中國公佈2019 年度業績，實現營業收入95.1 億元（增長+15.8%），歸母淨利潤15.6 億元（增長+7.1%）。
盈利穩步增長，淨利率相對平穩。公司2019 年實現營業收入95.1 億元（增長+15.8%），歸母淨利潤15.6 億元（增長+7.1%），與我們前期預測相符。公司2019 年歸母淨利率達16.4%，保持相對平穩（2018 年：17.7%），主要由於結算項目權益比例有所下降，少數股東權益的營收佔比提升至7.4%（2018：4.7%）。同時公司投資收益同比增長103.0%至11.75 億，合聯營項目項目結算佔比提升。
土儲質量優異，拿地趨於平衡。公司延續了長三角深耕戰略，截止2019 年末公司總土儲面積達1,341.9 萬平方米，其中長三角土儲面積佔比高達83.3%。杭州溫州湖州位列前三，面積佔比達30.0%、15.2%和8.2%，高能級區域的優質土儲有助於後續銷售增長的逐步釋放。拿地方面，2019 年公司新進入了上海、廣州、佛山等都市圈重點城市。全年總拿地面積達474.5 萬平米，佔合約銷售比例高達193%（2018 年：100.2%），深耕長三角同時加大了其他都市圈的佈局。新拿地成本（6220 元/平）保持在低位，僅佔銷售均價的34.0%，主要得益於豐富的拿地途徑和渠道，其中招拍掛和收併購獲取的分別佔58%和42%，更加趨於平衡。
債務結構大幅優化，槓桿水平保持穩定。隨着上市逐步打開海外資本平台，公司財務狀況更趨穩健。流動性方面，公司債務結構大幅優化，2019 年短期借款佔比39.3%（2018 年：63.5%），現金短債比提升至1.4 倍（2018 年：1.0 倍），短期償債壓力改善顯著。公司槓桿水平在規模快速擴張的同時整體保持穩定，公司2019 年淨負債率達68.7%（略微提升+1.1pct），平均融資成本保持穩定在8.43%（+0.07pct）。持續改善的債務結構及穩定的槓桿水平將助力公司持續增長和穩健發展。
維持“買入”評級，目標價4.49 港元。展望未來公司優質的土儲和改善的財務結構有望助力公司實現25-30%的銷售年增長目標。考慮到疫情對杭州和溫州等佈局城市造成的影響，可能影響公司項目施工及交付，我們將公司2020 年/2021 年核心EPS 預測分別下調8.4%/10.5%至人民幣0.70 元/0.90 元，預測核心淨利同比增長31.7%/29.9%。考慮到公司土儲項目佈局城市優質，拿地力度逐步提升，疊加海外融資功能的釋放，給予NAV 折讓50%，目標價由4.61 港元下調2.6%至4.49 港元，對應2020 年5.7 倍PE，較現價空間達52%。（最新股價爲2020 年3 月20 日收盤價）
