公司简介
三和精化是一家精细化工产品制造商，主要集中制造、研发及销售多元化精细化工产品组合，产品包括（1） 气雾剂、（2）有机硅胶粘剂、（3）合成胶粘剂及（3）其它杂项产品，例如建筑涂料、油品及木器漆。公司的两个主营品牌分别为“SANVO三和”及“FullTeam 芙田”。 公司拥有四个位于广东省的生产基地，总地盘面积约12.6万平方米。MV生产基地计划集中生产气雾剂，并将设置22条新气雾剂生产线以及相关机器与设备，设计产能约为每年3万吨。
中泰观点
中国精细化工产品市场增长稳定，聚焦气雾剂产品：精细化工产品包括工业及汽车气雾剂产品、有机硅胶粘剂及合成胶粘剂，主要用于各类下游行业，尤其是楼宇建筑业、房地产业及汽车业。根据弗若斯特沙利文报告，预期中国气雾剂的销售价值于2019年至2023年间将维持复合年增长率11.1%，而其销量将于2023年前达致约32亿罐。中国工业及汽车业的强劲表现带动气雾剂产品如润滑剂、喷漆及喷蜡等之需求增加，预期工业及汽车气雾剂产品的销量于2019年至2023年将以复合年增长率6.6% 增长。
经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为人民币5.1亿元、6.7亿元、7.7亿元及3.7亿元，收益来自销售各种化工产品，而其中气雾剂收益占比总收益约50%。公司大部分收益来自向中国经销商进行销售，分别占收益总额约80.6%、76.9%、90.0% 及94.5%；毛利率分别为26.1%、22.9%、24.2%及30.5%，2017年有小幅下跌由于生产气雾剂的主要原料价格增加，而气雾剂的平均售价则维持相对稳定；公司向供应商采购不同类别的原料，五大供应商占总采购额分别31.5%、32.9%、28.8%及29.7%；资产负债比率分别为1.9倍、1.4倍、3.4倍及2.5倍，公司或面临流动资金风险；净利率分别为4.7%、3.0%、3.0%及4.5%。
估值方面：按全球公开发售后的4.3 亿股本计算，公司市值为5.1-6 亿港元，低于港股同业平均水平。18 年公司市盈率约为19.3-22.6 倍，高于行业平均水平；市净率约为3.75-3.89 倍，高于行业平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分别为41.8%和20.4%，高于行业平均。保荐人过去两年未曾参与主板上市项目，因此保荐人往绩无参考意义。考虑公司Pre IPO期间投资较本次发售价有近20%的折让，且未设禁售期，此外港股未有同类型公司可作参考，我们仅以几家传统制造业公司做比对，估值仍旧偏高，我们给予其54 分，评级为“不申购”。
风险提示：（1）市场竞争风险、（2）原材料价格上涨、（3）依赖固有经销商网络
公司簡介
三和精化是一家精細化工產品製造商，主要集中製造、研發及銷售多元化精細化工產品組合，產品包括（1） 氣霧劑、（2）有機硅膠粘劑、（3）合成膠粘劑及（3）其它雜項產品，例如建築塗料、油品及木器漆。公司的兩個主營品牌分別爲“SANVO三和”及“FullTeam 芙田”。 公司擁有四個位於廣東省的生產基地，總地盤面積約12.6萬平方米。MV生產基地計劃集中生產氣霧劑，並將設置22條新氣霧劑生產線以及相關機器與設備，設計產能約爲每年3萬噸。
中泰觀點
中國精細化工產品市場增長穩定，聚焦氣霧劑產品：精細化工產品包括工業及汽車氣霧劑產品、有機硅膠粘劑及合成膠粘劑，主要用於各類下游行業，尤其是樓宇建築業、房地產業及汽車業。根據弗若斯特沙利文報告，預期中國氣霧劑的銷售價值於2019年至2023年間將維持複合年增長率11.1%，而其銷量將於2023年前達致約32億罐。中國工業及汽車業的強勁表現帶動氣霧劑產品如潤滑劑、噴漆及噴蠟等之需求增加，預期工業及汽車氣霧劑產品的銷量於2019年至2023年將以複合年增長率6.6% 增長。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司營業收入分別爲人民幣5.1億元、6.7億元、7.7億元及3.7億元，收益來自銷售各種化工產品，而其中氣霧劑收益佔比總收益約50%。公司大部分收益來自向中國經銷商進行銷售，分別佔收益總額約80.6%、76.9%、90.0% 及94.5%；毛利率分別爲26.1%、22.9%、24.2%及30.5%，2017年有小幅下跌由於生產氣霧劑的主要原料價格增加，而氣霧劑的平均售價則維持相對穩定；公司向供應商採購不同類別的原料，五大供應商佔總採購額分別31.5%、32.9%、28.8%及29.7%；資產負債比率分別爲1.9倍、1.4倍、3.4倍及2.5倍，公司或面臨流動資金風險；淨利率分別爲4.7%、3.0%、3.0%及4.5%。
估值方面：按全球公開發售後的4.3 億股本計算，公司市值爲5.1-6 億港元，低於港股同業平均水平。18 年公司市盈率約爲19.3-22.6 倍，高於行業平均水平；市淨率約爲3.75-3.89 倍，高於行業平均。盈利能力方面，18 年的ROE、ROA 分別爲41.8%和20.4%，高於行業平均。保薦人過去兩年未曾參與主板上市項目，因此保薦人往績無參考意義。考慮公司Pre IPO期間投資較本次發售價有近20%的折讓，且未設禁售期，此外港股未有同類型公司可作參考，我們僅以幾家傳統制造業公司做比對，估值仍舊偏高，我們給予其54 分，評級爲“不申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）原材料價格上漲、（3）依賴固有經銷商網絡
