事件 公司發佈2019 年三季報：2019Q1-Q3 公司實現營收9.25 億元，同比+24.06%，歸母淨利潤0.98 億元，同比+47.04%，扣非淨利潤0.83億元，同比+35.21%。經營性現金流淨額82 萬，同比-97.04%，主要系大宗業務快速增長帶來的回款週期變長所致。 Q1/Q2/Q3 單季營收分別爲1.85、3.41、3.99 億元，同比+22.64%、23.1%、25.57%，歸母淨利潤0.01、0.45、0.53 億元，同比+116.22%、89.12%、12.22%，扣非淨利潤-0.06、0.39、0.49 億元，同比-7.7%、+79.52%、+10.14%。 點評： 分渠道看，大宗業務高速增長。公司Q1-Q3 收入同比24%，我們估計大宗端貢獻約18%，零售端貢獻約6%。公司持續加強與地產商TOP50 合作，大宗業務持續快速增長，同比+200%多。零售端整體同比維持正增長，其中櫥櫃零售同比下滑，全屋定製零售端維持較快增長。 分產品看，大宗放量驅動櫥櫃增長，全屋定製增速較快。我們估計櫥櫃同比增速約20%，主要得益於大宗渠道，剔除大宗後，櫥櫃零售端同比下降，不過降幅相比上半年略有收窄。公司開店持續，豐富產品配套，客單價提升，驅動全屋定製快速增長。 受益於智能化生產及產品升級，毛利率大幅提升。2019Q1-Q3 毛利率同比+6.22pct 至43.23%，淨利率同比+1.66pct 至10.63%，期間費用率同比+4.43pct 至30.1%，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲22.99%、4.15%、2.94%、0.03%，分別同比變動+5.81、-1.04、-0.38、+0.04pct。Q3 單季毛利率44.06%，同比+3.95pct，淨利率14.79%，同比-1.57pct。毛利率提升主要受益於溧水新工廠帶來的生產效率提升以及產品升級。銷售費用大幅增加主要系公司加大高鐵站代言人燈箱廣告投入以及新增上海、無錫直營城市帶來的房租、人員費用。 我們預計公司 2019-2020 年 EPS 分別爲 0.55 元、0.71 元，對應 2019-2020 年 PE 分別爲23.06、17.92 倍，公司全屋定製業務持續推進，大宗業務快速增長，智能化生產降本增效，維持“買入”評級。 風險提示：房地產景氣程度低於預期、業務推廣不及預期等。