业绩总结：新华文轩发布2019 年三季报，公司在2019年前三季度，累计实现营业收入58.28 亿，同比增长6.38%；实现归母净利润7.47 亿，同比增长24.56%；扣非以后实现净利润7.13 亿，同比增长29.77%，教材教辅业务的稳健增长和一般图书的超快速崛起，是公司今年业绩远超年初市场预计的根本原因。
扣除增值税返还，公司依旧高速成长。由于2018 年上半年，国家对出版企业的税收政策返还执行的时间差异性，使得公司的税收返还延迟到今年，导致今年上半年公司实现了约5000 万的增值税返还。如果剔除掉这部分影响，公司前三季度，净利润累计增速也在20%以上。需要注意的是，公司的利润体系中，教材教辅业务的占比超过70%，而教材教辅业务由于受到国家管制等一系列因素影响，增速一直相对稳定，长期维持在10%上下，所以2019 年扣除了税收冲击以后，公司的高速增长很大程度上依赖一般图书的带动。
一般图书高速爆发。今年以来，新华文轩旗下少儿社出版的一般图书呈现井喷式增长，尤其是幼儿图书，以《米小圈》系类为代表的幼儿图书成为业内顶级爆款，一度呈现供不应求的局面，成为带动公司业绩高速成长的核心因素。
攻守兼备。我们认为，新华文轩作为业内市场化最高的国有省级出版集团之一，公司高管和主要业务中层的薪酬都和公司经营情况挂钩，其市场化程度不输国内任何大型一般社会图书出版机构。另一方面，公司教材教辅业务又有很强的防御性，政策筑底和教育市场客观现状，导致该业务在可预见的未来都是只可增、很难降的整体局面。所以，公司“攻”在市场化、“守”在稳定性，可谓攻守兼备。
盈利与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.94 元、1.09 元、1.27 元，对应的PE 为14 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司正处于高速发展阶段，一般图书业务具备很强的后发优势、省内教材价格多年没有提价，有明显提价预期、以及公司优秀的现金流水平和资产负债架构，我们维持之前对公司“买入”的投资评级，给予公司2020 年15 倍PE 目标估值，对应的目标价格为16.5 元。
风险提示：图书出版效果不及预期的风险、国家政策调整不及预期的风险、教材提交不及预期的风险、纸张价格波动导致的风险。
業績總結：新華文軒發佈2019 年三季報，公司在2019年前三季度，累計實現營業收入58.28 億，同比增長6.38%；實現歸母淨利潤7.47 億，同比增長24.56%；扣非以後實現淨利潤7.13 億，同比增長29.77%，教材教輔業務的穩健增長和一般圖書的超快速崛起，是公司今年業績遠超年初市場預計的根本原因。
扣除增值税返還，公司依舊高速成長。由於2018 年上半年，國家對出版企業的税收政策返還執行的時間差異性，使得公司的税收返還延遲到今年，導致今年上半年公司實現了約5000 萬的增值税返還。如果剔除掉這部分影響，公司前三季度，淨利潤累計增速也在20%以上。需要注意的是，公司的利潤體系中，教材教輔業務的佔比超過70%，而教材教輔業務由於受到國家管制等一系列因素影響，增速一直相對穩定，長期維持在10%上下，所以2019 年扣除了税收衝擊以後，公司的高速增長很大程度上依賴一般圖書的帶動。
一般圖書高速爆發。今年以來，新華文軒旗下少兒社出版的一般圖書呈現井噴式增長，尤其是幼兒圖書，以《米小圈》系類為代表的幼兒圖書成為業內頂級爆款，一度呈現供不應求的局面，成為帶動公司業績高速成長的核心因素。
攻守兼備。我們認為，新華文軒作為業內市場化最高的國有省級出版集團之一，公司高管和主要業務中層的薪酬都和公司經營情況掛鈎，其市場化程度不輸國內任何大型一般社會圖書出版機構。另一方面，公司教材教輔業務又有很強的防禦性，政策築底和教育市場客觀現狀，導致該業務在可預見的未來都是隻可增、很難降的整體局面。所以，公司“攻”在市場化、“守”在穩定性，可謂攻守兼備。
盈利與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為0.94 元、1.09 元、1.27 元，對應的PE 為14 倍、12 倍、10 倍。考慮到公司正處於高速發展階段，一般圖書業務具備很強的後發優勢、省內教材價格多年沒有提價，有明顯提價預期、以及公司優秀的現金流水平和資產負債架構，我們維持之前對公司“買入”的投資評級，給予公司2020 年15 倍PE 目標估值，對應的目標價格為16.5 元。
風險提示：圖書出版效果不及預期的風險、國家政策調整不及預期的風險、教材提交不及預期的風險、紙張價格波動導致的風險。
