投资要点
2019H1业绩基本符合市场预期。公司2019H1 实现收入7.48 亿港元，同比减少11.0%，股东净利润7.27 亿元，同比小幅减少3.8%。公司2019H1收入端小幅低于市场预期，主要由于榆济管道业务输气量下滑，以及人民币汇率贬值的影响；利润端基本符合市场预期，主要由于原油业务表现好于预期抵消了管道业务的下滑。公司中期每股派息8 港仙（2018H1: 5 港仙），派息率为27.4%（2018H1：16.4%）。
榆济管道受新管道投运等因素影响，业绩下滑。公司榆济管道2019H1 实现收入4.3 亿港元，同比减少13.8%；经营利润1.6 亿港元，同比减少21.0%；管输量19.24 亿方，同比下降10.3%；平均管输费为0.22 港元/方（2018H1:0.23 港元/方）。榆济管道业绩的下滑，主要由于（1）中石化“鄂安沧”天然气管线一期项目于去年末投产后，部分LNG 进口从青岛转由天津接收站下气，同比减少了榆济管道1 亿方左右的气量；（2）外采中石油的气量下降，2019H1 外采0.68 亿方（2018H1:1.5 亿方）；（3）人工费用等去年同期有递延，今年同比增加；（4）以及人民币汇率贬值的影响。
原油码头业务表现较好。（1）子公司华德实华收入和利润在扣除汇率影响后表现稳定；（2）湛江码头由于税率优惠获得批准，同时也有上半年退税的影响，投资收益大增54%；（3）青岛码头市场份额增加，实现6.0%的投资收益增长（剔除汇率影响增长12.3%）；（4）日照码头实现-13.4%的投资收益下滑（剔除汇率影响为-7.5%），主要因为日照去年新收购了一个泊位带来了一定的财务费用和折旧的增长。
我们的观点：根据公司的最新情况，我们将公司2019-2020 年收入分别调降8.9%和8.2%至15.2 亿港元和16.0 亿港元，并引入2021 年收入预测16.2亿港元；也将公司2019-2020 年归母净利润分别微降0.7%和0.9%，并引入2021 年利润预测15.5 亿港元。2019 年9 月6 日股价对应的2019 年PB为0.62 倍，维持“买入”评级，由于榆济管道剥离方式的不确定性，目标价从4.46 港元下调到4.31 港元，对应2019 年0.85x PB。
风险提示： 1、管道剥离定价低于预期；2、山东地炼需求景气下滑；3、印尼项目资产减值；4、派息不及预期
投資要點
2019H1業績基本符合市場預期。公司2019H1 實現收入7.48 億港元，同比減少11.0%，股東淨利潤7.27 億元，同比小幅減少3.8%。公司2019H1收入端小幅低於市場預期，主要由於榆濟管道業務輸氣量下滑，以及人民幣匯率貶值的影響；利潤端基本符合市場預期，主要由於原油業務表現好於預期抵消了管道業務的下滑。公司中期每股派息8 港仙（2018H1: 5 港仙），派息率爲27.4%（2018H1：16.4%）。
榆濟管道受新管道投運等因素影響，業績下滑。公司榆濟管道2019H1 實現收入4.3 億港元，同比減少13.8%；經營利潤1.6 億港元，同比減少21.0%；管輸量19.24 億方，同比下降10.3%；平均管輸費爲0.22 港元/方（2018H1:0.23 港元/方）。榆濟管道業績的下滑，主要由於（1）中石化“鄂安滄”天然氣管線一期項目於去年末投產後，部分LNG 進口從青島轉由天津接收站下氣，同比減少了榆濟管道1 億方左右的氣量；（2）外採中石油的氣量下降，2019H1 外採0.68 億方（2018H1:1.5 億方）；（3）人工費用等去年同期有遞延，今年同比增加；（4）以及人民幣匯率貶值的影響。
原油碼頭業務表現較好。（1）子公司華德實華收入和利潤在扣除匯率影響後表現穩定；（2）湛江碼頭由於稅率優惠獲得批准，同時也有上半年退稅的影響，投資收益大增54%；（3）青島碼頭市場份額增加，實現6.0%的投資收益增長（剔除匯率影響增長12.3%）；（4）日照碼頭實現-13.4%的投資收益下滑（剔除匯率影響爲-7.5%），主要因爲日照去年新收購了一個泊位帶來了一定的財務費用和折舊的增長。
我們的觀點：根據公司的最新情況，我們將公司2019-2020 年收入分別調降8.9%和8.2%至15.2 億港元和16.0 億港元，並引入2021 年收入預測16.2億港元；也將公司2019-2020 年歸母淨利潤分別微降0.7%和0.9%，並引入2021 年利潤預測15.5 億港元。2019 年9 月6 日股價對應的2019 年PB爲0.62 倍，維持“買入”評級，由於榆濟管道剝離方式的不確定性，目標價從4.46 港元下調到4.31 港元，對應2019 年0.85x PB。
風險提示： 1、管道剝離定價低於預期；2、山東地煉需求景氣下滑；3、印尼項目資產減值；4、派息不及預期
