1H19 业绩符合我们预期
公司公布1H19 业绩：收入200.87 亿元，同比+38%；归母净利润5.65 亿元，同比+10%，符合我们预期。
发展趋势
铅价下降使电池业务销售额下滑，但净利率增长。1H19 铅价格同比下降12.5%，环比下降10.2%。公司铅酸动力电池业务营收同比下降5.6%，回收业务营收同降31.7%，但电池相关业务净利率达4.3%，高于去年同期的3.5%，主要受毛利率提升及费用控制得当驱动。
贸易业务有所拖累，增收不增利。1H19 公司贸易业务营收达65亿元，占主营业务营收比重达31%，但净利亏损3899 万元，对利润形成一定拖累。
费用率控制得当，经营效率良好。1H19 公司管理及销售费用率仅3.6%，同比下降0.7ppt，研发费用2.5%，同比下降0.6ppt，总期间费用同降1.2ppt。存货周转达36 天，有所上升，但我们认为主要为贸易业务拖累，应收周转仅7 天，环比进一步下降，经营效率良好。
盈利预测与估值
考虑到贸易业务对营收段的提升作用，将19/20e 的营收由400.87亿元/447.1 亿元上调11.9%/9.6%至448.56 亿元与489.89 亿元，但考虑到其对利润影响较小，我们维持19/20e 14.2/16.1 亿元利润预期不变。当前股价对应19/20e 4.4/3.9x P/E。考虑到铅酸电池行业估值中枢下行，下调目标价20%至8 元，对应19/20e 5.6/4.9x P/E，有29.2%的上行空间。公司目前估值低位，经营效率与现金流均保持优异水平，维持跑赢行业评级。
风险
电动自行车需求不及预期，铅酸电池存在被锂电替换下需求进一步下降的风险。
1H19 業績符合我們預期
公司公佈1H19 業績：收入200.87 億元，同比+38%；歸母淨利潤5.65 億元，同比+10%，符合我們預期。
發展趨勢
鉛價下降使電池業務銷售額下滑，但淨利率增長。1H19 鉛價格同比下降12.5%，環比下降10.2%。公司鉛酸動力電池業務營收同比下降5.6%，回收業務營收同降31.7%，但電池相關業務淨利率達4.3%，高於去年同期的3.5%，主要受毛利率提升及費用控制得當驅動。
貿易業務有所拖累，增收不增利。1H19 公司貿易業務營收達65億元，佔主營業務營收比重達31%，但淨利虧損3899 萬元，對利潤形成一定拖累。
費用率控制得當，經營效率良好。1H19 公司管理及銷售費用率僅3.6%，同比下降0.7ppt，研發費用2.5%，同比下降0.6ppt，總期間費用同降1.2ppt。存貨週轉達36 天，有所上升，但我們認為主要為貿易業務拖累，應收週轉僅7 天，環比進一步下降，經營效率良好。
盈利預測與估值
考慮到貿易業務對營收段的提升作用，將19/20e 的營收由400.87億元/447.1 億元上調11.9%/9.6%至448.56 億元與489.89 億元，但考慮到其對利潤影響較小，我們維持19/20e 14.2/16.1 億元利潤預期不變。當前股價對應19/20e 4.4/3.9x P/E。考慮到鉛酸電池行業估值中樞下行，下調目標價20%至8 元，對應19/20e 5.6/4.9x P/E，有29.2%的上行空間。公司目前估值低位，經營效率與現金流均保持優異水平，維持跑贏行業評級。
風險
電動自行車需求不及預期，鉛酸電池存在被鋰電替換下需求進一步下降的風險。
