2019 年上半年业绩符合预期
同仁堂科技发布1H2019 业绩，上半年收入人民币24.7 亿元，同比降11.7%。净利润人民币3.83 亿元，同比降11.52%，对应每股收益人民币0. 30 元。若不考虑同仁堂国药并表，同仁堂科技本部的收入同比降18.5%，利润同比降11.6%。
发展趋势
2019 年上半年产能遇到瓶颈，核心产品承压。2019 年单二季度，公司收入为人民币9.9 亿元，同比降31.0%/环比降33.5%，净利润为人民币1.6 亿元，同比降22.0%/环比降24.8%。我们认为公司自身的制造业务在上半年面临压力，产能瓶颈直接导致其主要产品销量下降。虽然公司已经开始向新的生产基地转移，但目前转移进展慢于预期。2019 年上半年，主要产品牛黄解毒片系列收入同比增长12.2%，杞菊地黄丸系列、牛黄降压丸系列、冠心苏合系列收入同比增长20%以上，而金匮肾气丸系列、六味地黄丸系列收入均同比有不同程度的下降。
阿胶系列仍面临压力。由于激烈的竞争以及零售需求下降，我们预计今年阿胶系列的销量会继续下降。
2019 年上半年，毛利率同比降0.5 个百分点，净利润率同比升0.1个百分点。毛利率为51.9%，环比上升9.4 个百分点，净利润率为15.5%，环比上升4.6 个百分点。公司玉田工厂和大兴工厂分别于4 月和7 月获得GMP 认证。截止6 月30 日，公司已经向玉田和大兴工厂投入人民币1,314 百万元。我们预计随着新产能的投入，2019-2020 年成本和费用可能会上升。
盈利预测与估值
我们维持2019 年和2020 年每股盈利预测人民币0.51 元和0.53 元，对应-3.7%和+4.2%的同比增速。
当前股价对应2019/2020 年P/E 分别为15.0X/14.4X，维持中性评级，但考虑到行业估值下移，我们下调目标价7.6%至10.16 港元，对应17.8 倍2019 年市盈率和17.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。
风险
大兴和玉田基地折旧压力；驴皮成本上升。
2019 年上半年業績符合預期
同仁堂科技發佈1H2019 業績，上半年收入人民幣24.7 億元，同比降11.7%。淨利潤人民幣3.83 億元，同比降11.52%，對應每股收益人民幣0. 30 元。若不考慮同仁堂國藥並表，同仁堂科技本部的收入同比降18.5%，利潤同比降11.6%。
發展趨勢
2019 年上半年產能遇到瓶頸，核心產品承壓。2019 年單二季度，公司收入爲人民幣9.9 億元，同比降31.0%/環比降33.5%，淨利潤爲人民幣1.6 億元，同比降22.0%/環比降24.8%。我們認爲公司自身的製造業務在上半年面臨壓力，產能瓶頸直接導致其主要產品銷量下降。雖然公司已經開始向新的生產基地轉移，但目前轉移進展慢於預期。2019 年上半年，主要產品牛黃解毒片系列收入同比增長12.2%，杞菊地黃丸系列、牛黃降壓丸系列、冠心蘇合系列收入同比增長20%以上，而金匱腎氣丸系列、六味地黃丸系列收入均同比有不同程度的下降。
阿膠系列仍面臨壓力。由於激烈的競爭以及零售需求下降，我們預計今年阿膠系列的銷量會繼續下降。
2019 年上半年，毛利率同比降0.5 個百分點，淨利潤率同比升0.1個百分點。毛利率爲51.9%，環比上升9.4 個百分點，淨利潤率爲15.5%，環比上升4.6 個百分點。公司玉田工廠和大興工廠分別於4 月和7 月獲得GMP 認證。截止6 月30 日，公司已經向玉田和大興工廠投入人民幣1,314 百萬元。我們預計隨着新產能的投入，2019-2020 年成本和費用可能會上升。
盈利預測與估值
我們維持2019 年和2020 年每股盈利預測人民幣0.51 元和0.53 元，對應-3.7%和+4.2%的同比增速。
當前股價對應2019/2020 年P/E 分別爲15.0X/14.4X，維持中性評級，但考慮到行業估值下移，我們下調目標價7.6%至10.16 港元，對應17.8 倍2019 年市盈率和17.2 倍2020 年市盈率，較當前股價有19%的上行空間。
風險
大興和玉田基地折舊壓力；驢皮成本上升。
