1H19 业绩符合我们预期
青岛金王公布1H19 业绩：收入26.45 亿元，同比下滑3.5%；归母净利润2.81 亿元，同比增长119.7%，对应每股盈利0.41 元，符合公司此前业绩快报指引，业绩大幅增长主因出售杭州悠可获得3.1 亿元一次性投资收益所致，扣非净利润同比下滑69.2%。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别+13.3%/-16.5%，净利润同比分别-43.3%/+216.9%。
公司同时预告2019 年1-9 月净利润区间2.84-3.17 亿元，同比增长75%-95%。其中单三季度净利润同比下降40%-70%，主因杭州悠可不再并表所致。
发展趋势
1、上半年营收同比下滑3.5%。分业务看，化妆品板块营收14.18亿元，同比下降13.96%，我们预计与杭州悠可不再并表有关；新材料蜡烛及工艺品板块营收2.03 亿元，同比增长6.37%，因出口美国新材料蜡烛均来自海外工厂，未受美国加征关税影响；此外，贸易行业营收10.24 亿元，同比增长13.56%。
2、剔除股权出售一次性收益后，盈利能力明显下滑。上半年毛利率同比下降4.4ppt 至17.4%，主因收入结构变化及化妆品板块毛利率同比下降。费用端看，销售费用率同比下降0.4ppt 至8.4%，管理及研发费用率合计同比增加0.5ppt 至4.9%，此外存货跌价准备及信用减值损失计提亦拖累业绩。报告期出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益，最终净利润率同比提升6ppt 至10.6%，扣非后净利率同比下降3.1ppt 至1.4%。
3、后续仍需关注商誉减值风险。现阶段公司重点聚焦化妆品产业链，与腾讯合作开发线上线下互动的微信小程序“众妆优选”，探索美妆智慧门店，上半年开设2 家众妆优选新零售门店，但后续业务发展前景仍有待观察。此外，账面尚存商誉6.7 亿元，仍需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。
盈利预测与估值
维持盈利预测，当前股价对应2019/2020 年11/18 倍P/E，维持中性评级，基于公司后续经营的不确定性，下调目标价6%至5.15元人民币，对应2019/2020 年12/19 倍P/E，当前股价有7%空间。
风险
商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。
1H19 業績符合我們預期
青島金王公佈1H19 業績：收入26.45 億元，同比下滑3.5%；歸母淨利潤2.81 億元，同比增長119.7%，對應每股盈利0.41 元，符合公司此前業績快報指引，業績大幅增長主因出售杭州悠可獲得3.1 億元一次性投資收益所致，扣非淨利潤同比下滑69.2%。分季度看，2019Q1/Q2 營收同比分別+13.3%/-16.5%，淨利潤同比分別-43.3%/+216.9%。
公司同時預告2019 年1-9 月淨利潤區間2.84-3.17 億元，同比增長75%-95%。其中單三季度淨利潤同比下降40%-70%，主因杭州悠可不再並表所致。
發展趨勢
1、上半年營收同比下滑3.5%。分業務看，化粧品板塊營收14.18億元，同比下降13.96%，我們預計與杭州悠可不再並表有關；新材料蠟燭及工藝品板塊營收2.03 億元，同比增長6.37%，因出口美國新材料蠟燭均來自海外工廠，未受美國加徵關税影響；此外，貿易行業營收10.24 億元，同比增長13.56%。
2、剔除股權出售一次性收益後，盈利能力明顯下滑。上半年毛利率同比下降4.4ppt 至17.4%，主因收入結構變化及化粧品板塊毛利率同比下降。費用端看，銷售費用率同比下降0.4ppt 至8.4%，管理及研發費用率合計同比增加0.5ppt 至4.9%，此外存貨跌價準備及信用減值損失計提亦拖累業績。報告期出售杭州悠可獲得3.1億元一次性投資收益，最終淨利潤率同比提升6ppt 至10.6%，扣非後淨利率同比下降3.1ppt 至1.4%。
3、後續仍需關注商譽減值風險。現階段公司重點聚焦化粧品產業鏈，與騰訊合作開發線上線下互動的微信小程序“眾粧優選”，探索美粧智慧門店，上半年開設2 家眾粧優選新零售門店，但後續業務發展前景仍有待觀察。此外，賬面尚存商譽6.7 億元，仍需關注廣州韓亞、上海月灃等子公司商譽減值風險。
盈利預測與估值
維持盈利預測，當前股價對應2019/2020 年11/18 倍P/E，維持中性評級，基於公司後續經營的不確定性，下調目標價6%至5.15元人民幣，對應2019/2020 年12/19 倍P/E，當前股價有7%空間。
風險
商譽減值風險；美粧新零售發展不及預期。
