1H19 业绩符合我们预期
北京京客隆公布1H19 业绩：收入58.85 亿元，同比增长2.8%；归母净利润3013.4 万元，同比增长3.8%，对应每股盈利0.07 元，符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别-2.9%/+11.1%，净利润同比分别-2.5%/+52.4%。Q2 批发业务增长有所提速。
发展趋势
1、上半年同店-5%，批发业务有所提速。上半年营收同比增长2.8%，分板块看：1）零售业务：营收同比下滑5.9%，主因上半年同店销售下滑5.03%及关店影响。其中，综合超市营收同比-6.4%，大卖场同比-4.9%，便利店同比-3.9%。展店方面，上半年公司新开便利店3 家，关闭百货店1 家，综合超市1 家及便利店6 家，截至2019年6 月底公司门店总数200 家；2）批发业务：营收同比增长11.3%，主要受益于中小型超市新客户及远郊区县客户销售增加、酒类业务销售回升以及新增代理品牌和海外品牌销售贡献。
2、净利润率同比持平于0.5%。上半年综合毛利率同比下滑0.5ppt至22.6%，其中主营业务毛利率同比上升0.2ppt 至14.6%，主要受益于商品结构及供应链优化，带来直营零售业务毛利率同比提升0.7ppt 至16.9%，批发业务毛利率同比提升0.5ppt 至11.8%。费用端来看，销售费用率同比下降0.4ppt 至16.8%，管理费用率同比增加0.1ppt 至2.8%。最终净利润率同比持平于0.5%。其中，因执行新租赁准则，上半年较原准则下增加费用1122 万元。
3、后续关注全渠道融合与新零售进展。现阶段公司顺应行业新趋势，围绕“商品+服务”，不断提升市场竞争力。零售业务方面，加快商品开发迭代，优化产品组合并开展门店改造和业态创新，同时推进全渠道融合与互动引流；批发业务方面，继续强化与上下游的深度合作，加强优质品牌引进与自有品牌开发。后续关注公司线上线下融合及新零售进展。
盈利预测与估值
维持当前盈利预测不变，当前的股价对应2019/2020 年8/7 倍P/E。
维持中性评级，但基于零售主业下行压力及转型变革的不确定性，下调目标价9%至1.55 港币，对应2019/2020 年9/8 倍P/E，当前股价有13%上涨空间。
风险
消费持续低迷；行业竞争进一步加剧。
1H19 業績符合我們預期
北京京客隆公佈1H19 業績：收入58.85 億元，同比增長2.8%；歸母淨利潤3013.4 萬元，同比增長3.8%，對應每股盈利0.07 元，符合我們預期。分季度看，2019Q1/Q2 營收同比分別-2.9%/+11.1%，淨利潤同比分別-2.5%/+52.4%。Q2 批發業務增長有所提速。
發展趨勢
1、上半年同店-5%，批發業務有所提速。上半年營收同比增長2.8%，分板塊看：1）零售業務：營收同比下滑5.9%，主因上半年同店銷售下滑5.03%及關店影響。其中，綜合超市營收同比-6.4%，大賣場同比-4.9%，便利店同比-3.9%。展店方面，上半年公司新開便利店3 家，關閉百貨店1 家，綜合超市1 家及便利店6 家，截至2019年6 月底公司門店總數200 家；2）批發業務：營收同比增長11.3%，主要受益於中小型超市新客戶及遠郊區縣客戶銷售增加、酒類業務銷售回升以及新增代理品牌和海外品牌銷售貢獻。
2、淨利潤率同比持平於0.5%。上半年綜合毛利率同比下滑0.5ppt至22.6%，其中主營業務毛利率同比上升0.2ppt 至14.6%，主要受益於商品結構及供應鏈優化，帶來直營零售業務毛利率同比提升0.7ppt 至16.9%，批發業務毛利率同比提升0.5ppt 至11.8%。費用端來看，銷售費用率同比下降0.4ppt 至16.8%，管理費用率同比增加0.1ppt 至2.8%。最終淨利潤率同比持平於0.5%。其中，因執行新租賃準則，上半年較原準則下增加費用1122 萬元。
3、後續關注全渠道融合與新零售進展。現階段公司順應行業新趨勢，圍繞“商品+服務”，不斷提升市場競爭力。零售業務方面，加快商品開發迭代，優化產品組合並開展門店改造和業態創新，同時推進全渠道融合與互動引流；批發業務方面，繼續強化與上下游的深度合作，加強優質品牌引進與自有品牌開發。後續關注公司線上線下融合及新零售進展。
盈利預測與估值
維持當前盈利預測不變，當前的股價對應2019/2020 年8/7 倍P/E。
維持中性評級，但基於零售主業下行壓力及轉型變革的不確定性，下調目標價9%至1.55 港幣，對應2019/2020 年9/8 倍P/E，當前股價有13%上漲空間。
風險
消費持續低迷；行業競爭進一步加劇。
