摘要：公司公布2017年净利润为1.84亿元人民币，同比增长26％， 受助于融资活动的净汇兑收益4,431万元人民币（2016年：汇兑亏损5,005万元人民币）。若撇除这汇兑收益影响，经调整净利润录得同比下降。但是，随着中国推进供给侧改革，我们看到公司在2017 年下半年已出现复苏。另一方面，公司的古雷工厂第一期段预计将于19年上半年开始试产，并于下半年产生收入。我们继续对公司抱持正面的看法，因为2018年公司的销量和利润率有望改善，尤其： 1）供给侧改革之下，市场供应趋紧；2）公司的定价能力改善。公司的2018年市盈率为4.8倍，与历史水平相比并不昂贵。
业绩回顾：公司公布2017年净利润为1.84亿元人民币，同比增长26％，主要由于期内录得融资活动的净汇兑收益4,431万元人民币（2016年：汇兑亏损5,005万元人民币）。若撇除这汇兑收益，经调整净利润录得同比下降。2017年收入为15.7亿元人民币，同比下降4％。毛利率由2016年的24.5％下降至2017年的21.3％。然而， 随着中国推进供给侧的改革，我们看到公司在下半年复苏。下半年净利润同比增长38％至9,500万元人民币。公司宣派末期股息0.033 港元。2017年全年股息为0.048港元，与2016年相同。2017年全年派息比率约16％。
2018年的平均售价前景向好。在业绩发布会上，管理层对公司2018 年的产品平均售价和销售前景抱持正面看法，部分是由于香料化工行业的供应偏紧及需求稳健，再加上国内推进供给侧改革导致更多小型企业退出市场。我们亦预计，随着中国继续执行严格的环保核查和安全检查，中怡国际有望取得更多市场份额及提升定价能力。另一方面，虽然松节油成本自2017年下半年以来明显上涨（松节油占中怡国际成本约三分之一），但管理层预期2018年平均售价的升幅将高于成本的涨幅，部分是由于下游需求旺盛。
古雷和长泰厂区新生产线料于2019年带来贡献。古雷工厂第一期的投资额为11.8亿元人民币，预计将于19年上半年开始试产，并于下半年带来收入。公司预计2018年投放于古雷项目的金额为6.8亿元人民币，其产值有望达到30亿元人民币。古雷厂区将生产石油基芳香化学品、精细化学品、功能化学品、功能材料等等。我们看好古雷厂区的长远发展，因为它有助于公司实现协同效应、节约成本。而现有海沧工厂亦可有更多空间作其他用途。同时，由于杏林现有厂区的生产设备已处于满产状态，相关业务正计划整体升级搬迁到长泰厂区并扩充新生产线。预期长泰厂区的天然食品配料新生产线将于2019年上半年建成投产。
健康的财务状况有助应付资本开支项目。根据管理层指引，2018 年总资本支出预计约8.1 亿元人民币，这将主要用在古雷项目（6.8 亿元人民币）、长泰厂区的转型（6,000 万元人民币）、研发开支（5,000 万元人民币）、设施升级和IT 系统升级（2,000 万元人民币）。鉴于公司在2017 年末的净现金头寸达6.04 亿元人民币，我们认为这资本开支对公司属于可控水平。
潜在贸易战的直接影响料有限。对于中美之间的潜在贸易战，管理层认为其对公司业务的直接影响应是有限，我们亦认为鉴于公司产品在美国家庭用品和个人护理市场有广泛的应用，其受到关税影响的机会较低。然而管理层指出，如果潜在的贸易战导致汇率波动， 或对盈利产生间接影响。
估值：根据市场共识预测，公司的2018 年市盈率为4.8 倍，低于动态市盈率的历史平均（5.9 倍）。我们认为现时估值并不昂贵， 而且有重新估值的空间，特别是如果有更多关于提价的消息以及新业务（如特殊粘合剂业务）带来更多贡献。
风险因素： i）松脂油和CST 成本飙升； ii）美元大幅升值； iii） 古雷项目的资本支出高于预期。
公司背景：中怡国际于2004 年上市，是中国领先的精细化工企业。公司有三大类重要产品：芳香化学品、天然产品和特种化学品。公司的产品广泛应用于宝洁、联合利华等国际品牌的个人护理、家居和保健产品中。
摘要：公司公佈2017年淨利潤為1.84億元人民幣，同比增長26％， 受助於融資活動的淨匯兑收益4,431萬元人民幣（2016年：匯兑虧損5,005萬元人民幣）。若撇除這匯兑收益影響，經調整淨利潤錄得同比下降。但是，隨着中國推進供給側改革，我們看到公司在2017 年下半年已出現復甦。另一方面，公司的古雷工廠第一期段預計將於19年上半年開始試產，並於下半年產生收入。我們繼續對公司抱持正面的看法，因為2018年公司的銷量和利潤率有望改善，尤其： 1）供給側改革之下，市場供應趨緊；2）公司的定價能力改善。公司的2018年市盈率為4.8倍，與歷史水平相比並不昂貴。
業績回顧：公司公佈2017年淨利潤為1.84億元人民幣，同比增長26％，主要由於期內錄得融資活動的淨匯兑收益4,431萬元人民幣（2016年：匯兑虧損5,005萬元人民幣）。若撇除這匯兑收益，經調整淨利潤錄得同比下降。2017年收入為15.7億元人民幣，同比下降4％。毛利率由2016年的24.5％下降至2017年的21.3％。然而， 隨着中國推進供給側的改革，我們看到公司在下半年復甦。下半年淨利潤同比增長38％至9,500萬元人民幣。公司宣派末期股息0.033 港元。2017年全年股息為0.048港元，與2016年相同。2017年全年派息比率約16％。
2018年的平均售價前景向好。在業績發佈會上，管理層對公司2018 年的產品平均售價和銷售前景抱持正面看法，部分是由於香料化工行業的供應偏緊及需求穩健，再加上國內推進供給側改革導致更多小型企業退出市場。我們亦預計，隨着中國繼續執行嚴格的環保核查和安全檢查，中怡國際有望取得更多市場份額及提升定價能力。另一方面，雖然鬆節油成本自2017年下半年以來明顯上漲（鬆節油佔中怡國際成本約三分之一），但管理層預期2018年平均售價的升幅將高於成本的漲幅，部分是由於下游需求旺盛。
古雷和長泰廠區新生產線料於2019年帶來貢獻。古雷工廠第一期的投資額為11.8億元人民幣，預計將於19年上半年開始試產，並於下半年帶來收入。公司預計2018年投放於古雷項目的金額為6.8億元人民幣，其產值有望達到30億元人民幣。古雷廠區將生產石油基芳香化學品、精細化學品、功能化學品、功能材料等等。我們看好古雷廠區的長遠發展，因為它有助於公司實現協同效應、節約成本。而現有海滄工廠亦可有更多空間作其他用途。同時，由於杏林現有廠區的生產設備已處於滿產狀態，相關業務正計劃整體升級搬遷到長泰廠區並擴充新生產線。預期長泰廠區的天然食品配料新生產線將於2019年上半年建成投產。
健康的財務狀況有助應付資本開支項目。根據管理層指引，2018 年總資本支出預計約8.1 億元人民幣，這將主要用在古雷項目（6.8 億元人民幣）、長泰廠區的轉型（6,000 萬元人民幣）、研發開支（5,000 萬元人民幣）、設施升級和IT 系統升級（2,000 萬元人民幣）。鑑於公司在2017 年末的淨現金頭寸達6.04 億元人民幣，我們認為這資本開支對公司屬於可控水平。
潛在貿易戰的直接影響料有限。對於中美之間的潛在貿易戰，管理層認為其對公司業務的直接影響應是有限，我們亦認為鑑於公司產品在美國家庭用品和個人護理市場有廣泛的應用，其受到關税影響的機會較低。然而管理層指出，如果潛在的貿易戰導致匯率波動， 或對盈利產生間接影響。
估值：根據市場共識預測，公司的2018 年市盈率為4.8 倍，低於動態市盈率的歷史平均（5.9 倍）。我們認為現時估值並不昂貴， 而且有重新估值的空間，特別是如果有更多關於提價的消息以及新業務（如特殊粘合劑業務）帶來更多貢獻。
風險因素： i）松脂油和CST 成本飆升； ii）美元大幅升值； iii） 古雷項目的資本支出高於預期。
公司背景：中怡國際於2004 年上市，是中國領先的精細化工企業。公司有三大類重要產品：芳香化學品、天然產品和特種化學品。公司的產品廣泛應用於寶潔、聯合利華等國際品牌的個人護理、家居和保健產品中。
