巨腾国际（巨腾）公布了2019 年中期业绩，同比有所改善，但仍然录得净亏损则令人失望。

与2018 下半年一样，人民币贬值应对巨腾2019 年下半年的经营业绩产生正面影响。

金属外壳占2019 上半年总营业额的55％，略高于2018 年的54％，预计仍将继续是巨腾的增长动力。

广达在2019 上半年超越了微软成为巨腾的最大客户。

巨腾正在评估不同的选项，以减轻美国关税的影响。

在下调2019 年净利润预测后，我们将目标价从2.59 港元下调至2.09 港元（8.5 倍2019年市盈率）。维持「增持」评级。搬迁补偿收入的入账将成为股价催化剂。

2019 年中期业绩摘要：业绩改善，但表现不够强劲

巨腾收入同比增长10.0％，由2018 年上半年的39.458 亿港元增加至2019 年上半年的43.415 亿港元。公司毛利同比增长69.8％，由2018 年上半年的2.603 亿港元增加至2019年上半年的4.42 亿港元。毛利率从2018 年上半年的6.6％上升至2019 年上半年的10.2％。

巨腾2019 年上半年录得净亏损4,740 万港元，较2018 年上半年的净亏损1.545 亿港元有所改善。

尽管经营业绩同比改善，但由于我们原本预计公司将有重大复苏（因预计金属外壳贡献上升，以及人民币贬值），因此我们认为此次中期业绩颇为令人失望。其他收入及收益低于预期（2019 年上半年为3,860 万港元，而2018 年上半年为1.020 亿港元），以及汇率走势不利（2018 年末降价后2019 年1 月至4 月人民币走强），均是导致2019 年中期业绩弱于预期的原因。金属外壳占2019 年上半年总收入的55％，高于2018 年的54％。鉴于微软2019上半年进行产品转型，广达超越微软成为巨腾的最大客户。

预计金属外壳将推动营业额增长

巨腾将继续专注于笔记本电脑和二合一电脑外壳的生产。英特尔Project Athena 在今年秋季发布的新笔记本电脑中的应用，有望创造对移动PC 的需求，因为Project Athena 在电池寿命、性能、反应速度、连接性和外形尺寸方面都有技术突破。一些电子元件的供应短缺得到缓解，也将有助于PC 出货。人民币疲弱将对巨腾产生正面影响，而考虑到巨腾2019 年中期业绩，我们预计公司客户不会要求大幅降价。我们仍然预计，金属外壳将继续推动巨腾的整体收入增长，料该业务将占2019 年总营业额的57％。

考虑到潜在的美国关税，预计中美贸易战可能会对全球笔记本电脑的出货量产生影响。巨腾正在考虑不同方案以减轻该影响。

下调盈利预测

我们将2019 年和2020 年的净利润预测分别下调19.3％和17.5％，主要是由于将2019 年和2020 年毛利率预测下调1.85 个百分点。我们还在下调了净利润预测后降低目标价。