國內除草劑生產商。豐山集團主要從事高效、低毒、低殘留、環境友好型農藥原藥、製劑及農藥中間體的研發、生產和銷售業務，涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等多個領域，主要產品爲氟樂靈、精喹禾靈、煙嘧磺隆、毒死蜱等四大系列產品。2015-2017 年公司營收分別爲9.77 億元、10.19 億元和12.59億元，同比增長6.09%、4.28%和23.56%。同期歸母淨利潤分別爲7479.58萬元、7192.68 萬元和10700.62 萬元，同比增長6.3%、-3.84%和48.77%。近幾年公司主營業務毛利率基本穩定，盈利能力穩定。 農藥行業現狀和競爭對手。目前，全球農藥行業國際分工業已形成，國際農化巨頭擁有技術、品牌、渠道優勢，主要專注於具有新活性成分的農藥產品的研發、生產、品牌及銷售渠道建設。我國農藥企業數量超過2000 家，主要以生產仿製類農藥產品爲主，普遍規模較小，市場集中度較低。公司主要競爭對手有青島瀚生生物科技，京博農化科技，安徽久易農業，南京紅太陽等。 除草劑佔主導，客戶資源穩定。公司主營業務收入主要來源於除草劑產品。 2014-2017 年，除草劑營收從5.29 億元增長到7.67 億元，複合增速爲13.18%；營收佔比從57.46%上升到60.94%。由於環保督查力度的加大，部分競爭公司存在一定程度的開工不足情況，從而影響了市場的整體供給量，造成產品目前的市場供應比較緊張。公司產品主要客戶相對穩定。 募投新產能和新產品。公司首發募集44918.6 萬元擬用於年產1500 噸硝磺草酮原藥、年產800 噸精喹禾靈及年產500 噸喹禾糠酯原藥、年產700 噸氰氟草酯、300 噸炔草酯原藥、年產1000 噸三氯吡氧乙酸和1000 噸三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯原藥生產線技改項目。募集資金投資項目將豐富公司的產品種類，優化產品結構，降低生產成本，提升盈利能力和市場地位，進一步增強公司整體競爭力。 盈利預測與估值區間。我們預計公司2018-2020 年的淨利潤分別爲1.54 億元、1.87 億元、2.26 億元，對應的EPS 分別爲1.93 元、2.34 元和2.83 元，給予公司2018 年20-25 倍PE，對應合理價值區間38.60-48.25 元，首次覆蓋給予中性評級。 風險因素。產品銷售不達預期、原材料供應及價格波動風險、募投項目進展低於預期。